대웅제약(069620) - 목표주가 상향 조정: 예상을 상회하는 주력품목들의 매출 호조세 반영...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 115,000원 (95,000원에서 상향) ● 투자의견 Buy 유지, 12개월 목표주가 115,000원으로 상향 조정 대웅제약(3월결산)에 대해 투자의견 Buy를 유지하며, 12개월 목표주가를 종전 95,000원에서 115,000원으로 상향 조정한다. 목표주가 상향조정은 1)예상을 상회하는 주력품목들의 매출 호조세를 반영하여 FY2007, FY2008 매출액을 종전 추정치 대비 각각 2.1%, 1.2% 상향 조정하였고, 2)조직적인 영업력과 제네릭 의약품 신규 진출로 업계 내 위상이 강화되고 있는 것을 감안하여 적정주가 산출 시 적용해오던 베타를 종전 0.9에서 0.8로 하향 조정하였기 때문이다. 참고로 목표주가는 잔여이익모델(COE 9.3%, market risk premium 5.0%, 베타 0.8)을 통하여 산출되었으며, 이는 FY2007 및 FY2008 추정실적 기준 각각 PER 18.2배, 14.4배에 해당된다. ● 주력 제품들의 고성장세는 지속될 전망 대웅제약의 주력 제품들의 매출 호조세는 제품력과 마케팅력에 힘입어 향후 3년간 견조하게 유지될 전망이다. 특히 주력품목인 올메텍(혈압강하제)의 지난 8월 월별 원외처방조제액은 70억원에 달해, 출시 3년 차에 연매출 700억원대의 블록버스터 의약품으로 자리잡을 전망이다. 20% 이상 고성장하는 ARB기전 혈압강하제 시장에서 아직까지 올메텍의 점유율이 15%에 불과하다는 점을 감안하면, 뛰어난 약효와 강력한 마케팅에 힘입은 매출 성장은 향후에도 지속될 것으로 예상된다. 또한 우루사(간기능개선제)와 글리아티린(뇌기능개선제)도 각각 장기복용 환자 증가와 의원급 시장 침투를 통해 모두 20%를 상회하는 매출 성장세를 보일 전망이다. 특히, 니치 마켓 침투 전략으로 연매출 40억원에 그치던 알비스(위궤양치료제)의 지난 2QFY07 분기 매출액이 30억원을 상회했다는 점은 주목할 만하다. 이러한 마케팅 전략은 타 제품 영업에도 영향을 주어 높은 매출 성장에 일조할 전망이다. 이 외에도 대웅제약은 제네릭 의약품 시장에 새롭게 진출하여 양호한 성과를 보이고 있고, 해외 사업 확대가 이루어지는 등 매우 긍정적인 변화가 이루어지고 있다. ● 현 주가는 과도한 저평가 상태 당사는 비교 그룹(한미약품, 동아제약, 유한양행)대비 40% 이상 할인되어 있는 대웅제약의 현 주가가 과도하게 저평가되어 있다고 판단한다. 대웅제약은 FY2007 실적 기준, 매출성장률 23%과 영업이익률 17.3%로 업계 최고의 외형 성장성과 수익성 지표를 보여줄 전망이다. 또한 FY2008, FY2009에도 매출 성장률 각각 17.7%, 14.9%, 영업이익률 18.6%, 19.3%로 견조한 실적 개선이 전망된다. 이를 감안할 때, 당사는 동사 주가의 할인 요소로 거론되는 외형 성장세 정체 가능성에 대한 시장의 우려가 과도하다고 판단한다. 또한 대웅제약은 최근 주주가치 제고 방안도 검토 중에 있어 기대해 볼 만 하다.

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