화인케미칼(025850) - Fundamental과 반대로 가는 주가... 절호의 매수기회...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M)) - 목표주가 : 120,000원 화인케미칼에 대한 투자의견 BUY(M)을 유지하고 목표주가를 120,000원으로 상향조정함. 이는 동사가 매년 2분기와 4분기에 진행하는 10일간의 정기보수를 감안하여 추정하였던 정기보수 시 TDI 설비 가동률 88.9%를 96.0%로 일괄 상향조정 하였기 때문. 동사는 견조한 TDI 판매단가에 대한 수혜를 극대화하기 위해 2분기 정기보수에도 불구하고 가동률을 최대한 높인 것으로 추정되는데, 향후 타이트한 TDI 수급구조가 지속•강화될 것으로 전망됨에 따라 정기보수 기간 중 이 같은 수준의 가동률은 유지 가능할 것으로 판단됨. 이에 따라 2007년~2009년 영업이익 역시 가동률 조정을 반영하여 각각 13.3%, 10.7%, 9.9%로 상향조정함. 한편, 타이트한 TDI 수급으로 중국 TDI spot 가격은 현재 3,549달러/톤 수준인 반면, 화인케미칼의 수출판매단가는 3,150달러/톤 수준이어서 지속적인 판매단가 인상이 예상됨. 또한 2009년까지 뚜렷한 TDI 설비증설이 없는 가운데 수요는 꾸준히 성장하고 있어 당사가 예상하는 TDI 평균판매단가는 (2007년 3,159달러/톤, 2008년 3,195달러/톤, 2009년 3,170달러/톤) 충분히 달성 가능하다고 판단됨. 이 경우 2009년 순현금은 1,623억원을 기록할 것으로 예상되는데 어제 종가기준 동사의 시가총액은 1,802억원, 2007년 EV/EBITDA는 2.9배로 매우 저평가되어 있는 상태임. TDI 호황을 기반으로 꾸준히 개선되는 동사의 fundamental과 반대로 주가는 7월 2째 주 이후 15.2% 하락함. 이는 2분기 실적이 전분기 대비 둔화될 것에 대한 우려로 판단되는데 2분기 실적 둔화는 정기보수에 기인하며 TDI 시황 둔화를 의미하는 것은 아님. 또한 2분기 영업이익은 가동률 상향조정으로 기존 예상치인 85억원에서 41% 증가한 120억원을 기록할 것으로 전망되는데 이는 전년동기 대비 792% 증가된 것이며 2006년 연간 영업이익을 16.5% 초과하는 뛰어난 실적으로 현 주가약세를 적극적인 매수 기회로 활용할 것을 추천함.

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