대한제강(084010) - 실적 향상전망되는 저평가주...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 46,000원 (44,000원에서 상향) ● 07년 1-3월 영업이익은 결산 성과급 등으로 예상보다 다소 부진 3월 결산 법인인 동사의 2007년3월 분기 영업이익은 33억원 (영업이익율 3.7%)으로, 예상했던 56억원보다 부진하였다. 이는 20억원 내외의 결산 성과급 외에도, 20억원 내외의 부실채권에 대한 일시적인 대손상각 증가 등이 반영되었기 때문이다. 이를 제외하면 영업이익률이 9%대로 다른 철근사와 비슷한 수준인 것으로 판단된다. 5월25일 주주총회에서 주당배당금으로 현금 500원을 제시하고 결산월도 지금의 3월에서 12월로 바뀔 계획이다. ● 철근가격상승과 안정된 철근수요로 07년 이익상향, 목표주가 46,000원으로 상향조정 07년12월 결산 (4월에서 12월 동안 9개월) 동안 영업이익은 12개월 동안인 07년3월 결산 영업이익보다 4% 늘어날 전망이다. 이는 2월과 4월에 걸친 철근가격인상에다가 5월 들어 고철가격의 안정, 안정적인 철근수요증가 전망 때문이다. 이에 따라 주당순이익은 12개월 연간으로 환산한 07년12월에 전결산기대비 35% 증가하고, 08년12월에는 13% 늘어날 것으로 보인다. 08년12월의 이익증가는 전기로 설비증설에 따른 판매 증가와 건설경기 활성화에 따른 철근 및 빌렛수요증가 전망 때문이다. BUY 투자의견을 유지하는데 이는, 1) 08년으로 갈수록 건설경기 활성화와 중국의 수출허가제도입에 따른 철근수입 둔화, 그에 따른 안정적인 철근 수급전망과 이익증가 전망, 2) 08년 적절한 설비확장에 따른 (전기로 투자) 매출 성장성, 3) 낮은 밸류에이션 등 때문이다. 목표주가 46,000원 (종전 44,000원)은 07년 P/E 7.5배 수준 (유동성 부족에 따른 할인과 일부 우리사주 물량 매물 반영) 이다. ● 2008년 철근수요 증가를 고려한 2008년 초 설비확장은 적절한 투자 대한제강은 600억원을 투자하여 08년초에 80만톤 전기로를 추가 건설할 예정이다. 이에 따라 대한제강은 제강능력이 130만톤으로 늘어나면서 판매량이 50% 늘어날 전망이다. 즉, 제품 생산이 철근 80만톤에서, 철근 100만톤과 빌렛 30만톤으로 늘어날 전망이다. 그 동안 철근 60만톤은 자체 생산 빌렛으로, 20만톤은 제강 능력 부족으로 외부구입 20만톤으로 철근을 생산해왔으나, 제강설비능력확장에 따라 빌렛의 자급화에다가 추가적인 빌렛 외부판매도 일어나 동사의 매출 및 수익성 안정에 기여할 것으로 보인다. 빌렛수입가격은 중국의 10% 수출세부과 철근수입가격에 수준이다. 이러한 설비확장 이외에 건설사 비중을 80~90%로 높이면서 안정적인 판매처와 수익성 확보에 노력하고 있다. 동사의 판매처는 수도권이 40%, 부산경남지역이 30%, 기타 30%으로 다변화되어 있다.

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