국민은행(060000) - 사서 기다리자. 투자의견 Buy로 상향...우리투자증권 - 투자의견 : Buy (Hold에서 상향) - 목표주가 : 95,500원 (88,600원에서 상향) ● 투자의견 Buy로 상향. 목표주가 95,500원으로 상향 국민은행에 대한 투자의견을 Hold에서 Buy로 상향 조정하고, 신한지주와 함께 은행주 Top Picks으로 제시한다. 비록 주가 상승을 촉발한 만한 가시적 촉매가 부족한 것은 사실이지만, 최근 국민은행 주가가 “사서 기다리기”에 충분히 매력적인 수준까지 하락했기 때문이다. 아울러 양호했던 1분기 실적이 국민은행에 대한 재평가의 계기가 될 전망이고, 2008년이 국민은행에게 변화의 해가 될 것으로 예상하기 때문이다. 한편 목표주가를 88,600원에서 95,500원으로 상향 조정했다. 이는 예상보다 양호했던 1분기 실적을 반영했고, 최근 목표주가 산정 이후 발생한 시간가치를 반영했기 때문이다. RIM을 위한 가정은 기존과 같이 Market risk premium 5.0%, Risk free rate 5.0%, 베타 1.0을 적용했다. ● 양호한 1분기 실적은 재평가의 계기. 2008년은 변화의 해가 될 전망 국민은행 1분기 실적이 국민은행에 대한 재평가의 계기가 될 전망이다. 순이자마진이 0.03%p 하락에 그쳤고, 자산건전성이 큰 폭 개선되었기 때문이다. 전년 자산을 큰 폭 증가시켰던 은행들의 경우 순이자마진이 큰 폭 하락하거나 자산건전성이 악화되어 불안한 모습을 보였는데, 국민은행은 이와 반대로 안정적 실적을 지속하고 있다. 한편 국민은행은 2008년 증권사 인수, 외환은행 인수, 지주회사 전환 등 많은 변화를 시도할 가능성이 높다. 물론 변화가 주주가치에 무조건 긍정적인 것은 아니나, 증권사 인수나 지주회사 전환은 전략적으로 바른 선택으로 보인다. 한편 외환은행 인수 또한 전략적으로는 타당하지만, 인수가격 등에 따라 주주가치가 큰 폭 변화하므로 현재로서는 중립적인 요인으로 남겨두고 있다. ● P/B 1.6배는 “사서 기다리기” 에 충분한valuation 국민은행은 최근 주가 하락으로 P/B 1.8배에 거래되고 있다(2007년 실적기준). 그런데 2008년 실적을 기준으로 하면 국민은행 P/B는 1.6배로 낮아지는데, 이는 국민은행 주가가 시간이 지날수록(혹은 2008년이 가까워 올수록) 상승할 가능성이 높음을 의미한다. 따라서 현재 시점에서는 리스크 요인(순이자마진 하락, 가계대출 정체 지속, 신용카드 경쟁 강도 심화 등)을 두려워하기보다는, 매수 후 상승 촉매를 기다리는 것이 현명한 판단일 것이다.

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