KT&G(033780) - 예상보다 낮은 4분기 영업이익 및 경영계획 발표 불구, 긍정적인 견해...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 71,000원 KT&G의 4분기 매출 및 영업이익은 전년동기대비 각각 9.2%, 10.9% 감소한 5,892억원 및 1,711억원을 기록함. 영업이익이 시장 컨센서스를 14.1% 하회하였는데, 주요 원인은 매출 감소로 인한 고정비용 부담 증가인 것으로 판단됨. 매출액이 예상을 하회한 이유는 1) 지난 11월 보건복지부의 6.5% 건강보험료 인상 발표로 담배세 인상 가능성으로 인한 가수요가 비교적 적게 발생하였고, 2) 경쟁사인 BAT사가 신제품 D-Series 출시로 마케팅을 강화하여 시장점유율이 전분기대비 하락 (70.8% vs 3분기 71.7%)하였기 때문임. 하지만, 당사는 비교적 적은 가수요로 인해 올해 1분기 실적이 예상보다 견조할 것으로 기대되는 점과 담배업체들이 신제품 물량을 일시적으로 소매상에 확대 공급하는 점을 감안하면, 4분기 매출 감소는 일시적인 요인에 의한 것으로 판단됨. 반면, 경상이익은 한국인삼공사의 높은 이익 성장 (4분기 순이익 전년대비 111% 성장한 228억원), 및 일회성 이익이 (법인세 환급액 561억원 및 대손충당금 환입액 287억원) 계상되면서 당사 및 시장 추정치를 크게 상회하였음. 한편 KT&G는 2007년 매출 및 영업이익이 전년대비 각각 10.6%, 5.1% 증가한 2.5조원, 7,500억원이 될 것으로 전망함. 매출은 당사 및 시장 추정치와 유사한 반면 영업이익은 당사 및 시장 추정치를 8.5% 하회하는 수준임. KT&G는 2007년 영업이익률이 30.0%로 전년대비 1.5%pt 감소할 것으로 추정하였는데, 이는 매우 보수적인 사업 계획이라고 판단됨. 1) 2007년 외산잎담배 비중 증가 (45% -> 55%)로 전년대비 1%pt 영업이익률 개선 효과가 기대되며, 2)‘에쎄’등 고가 제품 비중 확대로 매출의 17%를 차지하는 수출 부분의 수익성 개선이 기대되며, 3) 지속적인 순매출단가 상승 (갑당 592원 -> 618원)으로 매출총이익률 개선이 전망되기 때문임. 회사측에 따르면, 판촉비 및 R&D 비용이 전년대비 500억원 이상 증가하고, 수출 관련 환율 가정도 매우 보수적인 수준 (850원/$)으로 가정하였다고 밝힘. 환율 가정을 930원/$ 수준으로 조정하는 경우, 360억원의 영업이익 증가가 가능할 것으로 추정됨. 당사는 기존 이익 전망 추정치를 유지함. 당사는 부진한 4분기 실적 및 보수적인 경영 계획 발표로 주가가 약세를 보일 경우 매집을 권유하는데, 이는 1) 작년 4분기에 담배세 인상 관련 가수요 영향이 비교적 적었기 때문에 올해 1분기 실적이 예상보다 견조할 것으로 기대되고, 2) 추가적인 자사주 매입 및 소각 뉴스(2007~2008년 1천만주 규모)가 가시화될 전망이며, 3) 배당 매력(현 주가대비 4.7% 배당수익률 추정)이 점진적으로 증대될 것으로 예상되고, 4) 전주창 및 대구창 등 유휴 공장 부지 개발, 비핵심자산 매각 가능성, 및 한국인삼공사 실적 개선 등 주가에 긍정적인 뉴스도 전망되기 때문임. 동사에 대해 BUY(M) 투자의견 및 목표주가 71,000원 유지함.

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