현대건설(000720) - 해외사업의 안정된 매출증가와 원가안정으로 실적개선 하반기에도 지속될 전망...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) 2분기 영업이익은 전년동기대비 15% 증가하여 연간실적 달성률 45%로 양호: 상반기까지 신규수주액은 전년동기대비 19% 감소한 4조 952억원임. 3조 3,387억원에 달하는 충분한 해외수주잔고액 (해외잔고회전율 3.0배) 보유로 인한 선별수주전략으로 해외수주는 67% 감소한 6,687억원에 불과했으나, 국내수주는 18% 증가한 3조 4,265억원으로 양호한 수준 유지. 2분기 사업부문별 외형성장의 특징은 해외매출액이 256% 증가했다는 점임. 토목사업이 공공부문 예산집행 부진으로 10% 감소했으나, 해외사업장의 공사진행률이 2005년 4분기부터 점진적으로 개선된 것이 주효했음. 해외매출액 기여도가 2005년 19%에서 2006년 상반기 24%로 회복되었음. 영업이익의 15% 증가는 토목과 해외사업의 매출원가율이 87%의 안정 수준을 유지했고, 수주추진비의 타이트한 관리로 판관비율이 4%대를 유지한 것이 원인. 매출액과 영업이익의 당사 연간추정치대비 달성률은 45%로 (통상적인 안정권 44%를 상회) 긍정적인 성과를 달성함. 양질의 해외사업 기성확대로 하반기 안정적인 수익성 예상되어 BUY(M) 투자의견: 하반기에도 실적호조가 이어질 것으로 보는 이유는 다음과 같음. ① 해외사업장의 기성확대로 1분기부터 외형성장 가시화, ② 매출원가율 안정으로 8%대 후반의 영업이익률 유지, ③ 이라크 미수채권 이자수익의 유입으로 영업외수지 안정, ④ 이연법인세차 (자산) 인식으로 인한 법인세 절감 등 때문임. 하반기 외형성장 지속과 긍정적인 수익구조 유지로 종전 BUY(M) 투자의견 유지함. 서산자산가치가 반영된 실질BPS 31,487원을 기준으로 목표주가 도달시 밸류에이션은 P/B 2.2배 수준.

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