KT&G(033780) - 2분기 실적 개선+수출 호전+주주가치 극대화 전략...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 67,000원 * 2006년 2분기 영업이익 14.4% 증가, 경상이익 20.1% 증가하여 실적 개선 예상 * 2006년 이후 수출 호조(단가 상승+물량 증가)로 수출에서의 적자폭 크게 줄어들 전망 * 7월말~8월에 주주가치 극대화를 위한 종합대책 발표는 경영권 분쟁의 새로운 전기가 될 전망 --> 아이칸 연합의 공격에 대한 KT&G의 대응전략은 ? ■ 아아칸 연합에 대한 KT&G의 대응 전략은 ? KT&G는 7월말~8월에 주주가치 극대화를 위한 종합대책을 발표할 계획이다. 2분기 실적 발표가 있는 7월 20일에 발표할 가능성도 있지만, 시간이 촉박하여 이때 발표되기는 어려울 전망이다. 아이칸연합과 지분 경쟁 중이고, KT&G가 지분 경쟁에서 우호세력을 확보하기 위한 뚜렷한 대안을 가지고 있지 않기에 이번 주주가치 극대화 전략의 발표 내용은 매우 중요하다. 발표 내용은 배당 및 자사주, 비핵심자산 매각 및 한국인삼공사의 상장, 판매/유통비 절감 방안 등 주로 중, 장기적인 전략이 될 전망이다. 아이칸연합의 공격에 KT&G가 취할 수 있는 전략은 첫째, 아이칸연합이 기대하는 수준까지 주가가 상승할 수 있게 지속적인 펀더멘털 개선에 노력하는 것이다. 아이칸연합의 평균 매입가격이 4만 5천원 정도로 추정되어 현재가격에서 매각하기 쉽지 않을 전망이다. 따라서 아이칸연합이 빠져 나갈 수 있는 가격까지 주가가 오르는 것이 KT&G에게 가장 좋다. 둘째, 자사주를 우호 세력에게 넘기는 것이다. 하지만, 현실적으로 자사주의 매각은 여러 가지 문제를 일으킬 수 있어 사실상 어렵다. 셋째, 우호 지분을 확보하는 것이다. 현재 표면상 아이칸연합과 KT&G연합의 우호 지분율은 백중세를 보이고 있는 것으로 추정된다. 추가적인 우호지분을 확보하기 위해서라도 이번 발표 내용이 기존 주주를 만족시켜야 한다. 아이칸연합은 지난번 회계장부열람을 청구한 이후 뚜렷한 움직임을 보이지 않고 있다. 하지만, 주가가 5만원 초반에 진입하면 꾸준히 매입해 왔다. 주주가치 극대화를 위한 종합대책의 내용을 지켜본 후, 어떤 형태로든 반응이 나올 전망이다. ■ 세금 인상 시기는 ? 담배세금은 빠르면 2007년 1월에 인상될 가능성이 있다. 하지만, 여러 가지 상황을 종합(세금인상에 대한 저항 등)하면 인상 가능성보다 인상이 안될 가능성이 높다. 또 인상되더라도 시기가 연기되거나 인상폭이 예상보다 낮아질 전망이다. ■ 투자의견 매수, 목표주가 67,000원 유지 투자의견은 매수, 목표주가는 67,000원이다. KT&G의 영업가치는 53,000원, 유휴 부동산 가치는 주당 6,000원, 보유 유가증권 가치는 주당 8,000원으로 평가했다.

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