NHN (035420) - 4분기도 역시 기대, 2006년 Top Pick...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 325,000원 (265,000원에서 상향) 동사의 4분기 성장역시 견조할 것으로 예상됨. 투자의견 BUY를 유지하고, 이익추정치 상향조정 및 상승된 시장PER을 적용하여 적정주가를 265,000원에서 325,000원으로 상향조정함. 4분기에도 동사의 매출은 10%내외의 견조한 성장을 지속할 전망임. 이는 검색광고 부분에서의 동사의 시장지배력이 검색트래픽 증가 및 브랜드파워 증가와 더불어 견조하게 증가하고 있기 때문인 것으로 판단됨. 계절적 성수기를 맞는 배너광고의 성장회복이 예상되며, 광고중심의 쇼핑매출 역시 양호한 성장을 지속할 수 있을 것으로 예상됨. 양호한 매출증가 대비 비용부분에서 증가요인이 크지않아 4분기 영업마진은 38% 내외로 3분기 36% 대비 개선될 것으로 예상되며, 레버리지 효과로 인해 수익성은 지속적으로 개선될 것으로 판단됨. 당사는 동사의 4분기 이후 성장 및 수익성 개선을 반영하여 2006년 매출을 3%, 수정EPS는 7% 상향조정 하였음. 해외모멘텀 역시 기대되는 부분임. 일본 한게임재팬의 수익성 개선이 4분기에도 지속될 것으로 보이고, 중국게임포털 서비스 역시 4분기를 기점으로 턴어라운드 할 수 있을 것으로 판단되기 때문임. 특히, 2006년 중반 미국 게임포털 런칭은 펀더멘털 개선여부를 떠나 글로벌 게임포털 플레이어로써 부각되며 강한 인상을 심어 줄 수 있을 것으로 기대함. 구글의 국내진출이 동사의 향후 펀더멘털에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단됨. 이는 야후코리아의 예에서 알 수 있듯이 다년간 축적된 동사의 지식검색 DB 기반 트래픽이 단순히 구글의 브랜드이미지나 마케팅 파워에 의해 영향을 받지는 않을 것으로 보이기 때문임. 동사의 주가는 최근 1개월간 KOSPI대비 24% 초과상승 하였음. 당사는 이익추정치 상향조정 및 시장Valuation의 상승을 반영하여 동사의 적정주가를 기존 265,000원에서 325,000원으로 상향조정함. 이는 상향 된 국내부분 적정 PER 22.6배에 글로벌 프리미엄 30%를 고려한 값임. 동사의 MMORPG "아크로드" 전면 무료화는, 기대감이 크지 않았고, 이익추정치에도 포함되지 않았다는 점에서 주가에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단함. 오히려 2006년 국내 한게임의 적극적인 퍼블리싱 전략이 해외모멘텀과 더불어 긍정적인 효과를 나타낼 수 있을 것으로 기대함. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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