INI스틸(004020) - 봉형강류 업황 2005년 4분기부터 점진적 회복세 진입 예상...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 30,000원 ● 투자의견Buy, 목표주가 30,000원 INI스틸에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 30,000원을 유지한다. INI스틸의 주요 투자 포인트는 다음과 같다. 1) 철근 마진 개선으로4분기 영업이익 개선이 예상되며, 2) 현재 봉형강류 위주의 제품 구성이 열연공장 가동을 계기로2011년까지 봉형강류48%, 판재류 52% 등의 안정적인 제품 구성을 이룰 것으로 예상되고, 3) 동사가 보유하고 있는 현대차와 현대모비스 등의 관계사 지분이 향후 기업가치에 긍정적으로 작용할 전망이다. 목표주가는 2006년 예상 EBITDA에 EV/EBITDA 5.7배를 적용하여 산출하였다. ● 4분기 영업이익 개선될 전망 INI스틸의 4분기 영업실적은 3분기 대비 개선될 전망이다. 이는9월부터 철근가격 할인폭이 축소되었으며, 6~7월에 급락한 고철도 4분기에 본격적으로 투입되고 있기 때문이다. 한편 8.31 부동산 조치 등의 영향으로 건설경기 부진이 이어지고 있어 철근 수요가 큰 폭의 회복세를 보이고 있지는 않으나, 수급상 개선의 징조가 나타나고 있다. 철근 출하증가율과 재고증가율의 스프레드는4월 -304.8%p를 기록한 후 점차 축소되어9월에는 -1.6%p로 개선된 상태이다. 이는 철강업황이 재고/출하 사이클 상 최악의 국면을 지나고 있다는 의미이다. ● 당진 열연공장은 봉형강 위주의 제품 포트폴리오를 다양화하는 계기가 될 전망 INI스틸은 봉형강류가 전체 매출의80%를 차지할 정도로 제품구성이 다양하지 못함에 따라 건설경기에 대한 의존도가 높아 매출의 안정을 기할 수 없는 상황이다. 하지만 당진공장 가동을 계기로 판재류의 비중을 점차 높여, 2011년에는 봉형강류와 판재류의 구성비중을 각각 48%와52%로 균형을 맞춰 안정적인 제품 구성을 이룰 계획이다. 또한 동사가 보유하고 있는 현대자동차와 현대모비스 등 관계사 유가증권의 현재가치는 1.4조원으로 동사 시가총액인2.1조원의 절반 이상을 차지한다. 동 지분이 영업활동에 직접적으로 연관되는 자산은 아니나, 양사가 향후 INI스틸-현대하이스코-현대자동차 등으로 연결되는 제품 판매고리의 최종 수요자가 되며, 향후3년간 평균EBITDA 증가율이 각각8% 내외에 이를 만큼 우량한 기업으로 평가된다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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