CJ (001040) - 자산가치 재조명, 영업이익 개선추세 지속...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 120,000원 (86,500원에서 상향) CJ미디어, CJ인터넷, 삼성생명 등 자산가치의 상승과 지속적인 영업이익 개선 및 악화되었던 영업외수지의 점진적 회복이 기대되어 투자의견 BUY를 유지하고 적정주가를 120,000원(기존 86,500원)으로 상향 조정함. 동사의 적정가치에서 차지하는 본업가치 대 자산가치 비율은 44%:66%로 오리온(001800, BUY)과 유사한 수준(본업가치:자산가치 30%:70%)이며, 자산가치 상승이 주가에 미치는 영향이 큼. 특히, 최근 자회사의 실적개선과 정부의 생보사 상장의지 표명 등으로 투자자산의 이익회수 가능성이 높아져 자산가치가 재조명될 전망임. 동사가 58.1%를 보유한 CATV PP업체인 CJ미디어가 시청점유율 상승 등에 힘입어 2분기 연속 흑자를 기록해 큰 폭의 실적개선을 보임. 이러한 실적개선을 바탕으로 CJ미디어의 순자산가치를 기존 194억원에서 278억원(2005년 예상)으로 상향함. 상장 자회사인 CJ인터넷(037150, BUY), CJ홈쇼핑(035760, Marketperform), CJ엔터(049370, Marketperform) 등의 주가상승 및 비상장 자회사의 순자산가치 상승으로 자회사의 적정가치가 기존 1조418억원에서 1조4,852억원으로 상향 조정됨. 삼성생명의 지분가치 산정시 적용했던 가격산정 기준을 장외거래가격에서 생보사의 가치평가방식으로 변경 적용함. 이에 따른 삼성생명의 적정시가총액은 11.3조원으로 평가하고, 동사의 지분가치를 기존 5,328억원에서 8,640억원(적정가치의 20% 할인율 적용)으로 상향 조정함. 영업이익의 증가 추세는 1)곡물가격 하향안정세에 따른 원재료비 부담완화, 2)편의/가공식품의 성장, 3)안정적인 판관비 집행에 기인함. 4분기 및 2006년에도 외형 성장과 영업이익 개선추세가 지속될 것으로 기대되고, 시장 multiple 상승(2005년 EV/EBITDA 평균 6.4배 적용)을 반영해 본업의 적정가치를 1조9,115억원 상향 조정함. 악화되었던 영업외수지가 바닥권을 확인함에 따라 점진적으로 개선될 전망임. 3분기 평균 1,200$/ton으로 하락했던 라이신가격이 최근 반등을 보이고 있고, 점진적인 가격상승이 기대되어 영업외수지에 대한 부담은 완화될 것으로 기대됨. 동사의 최근 1개월 주가는 시장대비 20% 초과 상승해 2005년 및 2006년 예상 PER 기준 19.3배, 15.1배로 시장대비 각각 70%, 50% 할증 거래되고 있음. 미디어/엔터테인먼트 및 홈쇼핑 자회사의 자산가치 상승과 삼성생명 매각 계획 등 NAV 증가와 영업이익의 개선추세 지속 및 영업외수지의 점진적 회복이 기대되어 투자의견 BUY를 유지함. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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