삼성전자 (005930) - 단기 제품 가격 변동에 민감할 필요 없다. 중기 제품 전략의 파급 효과에 주목한다...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 640,000 ~ 680,000 원 단기적인 반도체 가격 변동 및 3분기 추정 영업이익에 대한 예상은 이제 주가에 상당부분 반영된 상태로 판단됨. 관심은 4분기 이익 증가 폭과 플래시 사업에서의 중기 전략이 가져올 향후 파급 효과에 모아지고 있음. 단기적인 재품 가격 변동성에 지나치게 민감할 필요는 없다고 판단하고 기존 BUY 투자자의견과 640,000~680,000원 적정주가를 유지함. 8월 대비 9월 DRAM 가격은 상승할 전망임 (3~5%). 노트북 PC중심 PC OEM 수요가 견조하기 때문임. 플래시 가격은 8월 보다는 하락폭이 확대될 것임. 하지만, 원가하락 및 출하량 증대로 이익률에는 큰 변동이 없을 전망임. 3분기 영업이익에 (당사추정치 2.16조원은 하향 조정 가능성높음) 대한 기대와 예상은 주가에 상당부분 반영된 상태임. 물론 9월 DRAM, LCD 가격 상승 폭, 플래시 가격 하락폭 그리고 휴대폰 출하량 등이 종합적으로 기대보다 높을 수도 다소 낮을 수도 있지만 3분기 영업이익이 2.0~2.2조원 내이기만 하면 주가 흐름이 3분기 실적 규모에 의해 변동될 폭은 매우 제한적일 것으로 봄. 초점은 이미 4분기 이익 증가 폭과 최근 플래시사업에서 모색되고 있는 중기 전략이 가져올 향후 파급 효과에 모아지고 있음. 우선 4분기 당사는 4분기 DRAM 가격 3~5%QoQ 하락과 플래시 가격 30% 하락에도 불구하고 원가절감 및 규모의 경제 효과로 반도체 이익률은 상승추세를 이어갈 것과 LCD 이익률도 두자리 수 안착이 가능할 것이란 기존예상 유지. 최근 동사 방문을 통한 동사의 반도체 제품의 원가 경쟁력 및 신제품 양산 중간 점검을 통해서 이러한 기존 추정에 대해 큰 변화를 줄 만한 변동 요인은 발견되지 않았음. 중기 제품 전략 관련 최근 중요한 이슈가 빠르면 2005년 4분기부터 2006년 상반기에 동사의 수익에 중요한 변수가 될 가능성이 높아 보임. 첫번째, 애플사의 4Giga byte HDD 채용 MP3플레이어 (미니 iPod)를 플래시 메모리 채용으로 전환하는 이슈임. 회사측은 공식적으로 comment를 하고 있지는 않지만, 플래시 고성장을 촉진하는 선두에 서있는 삼성전자의 포지션을 고려하면 동 이슈는 이미 논의가 상당부문 논의가 진척된 것으로 추론됨. 새로운 잠재수요 규모는 현재 삼성전자가 기존에 애플에 공급할 것으로 예상되는 플래시 규모의 2~3배에 이르는 것으로 추정되는 상당한 규모임. 따라서, HDD 제품과의 가격 격차 해소를 위해 가격을 30% 인하해도 동 수요량의 대부분을 삼성이 차지할 수 있다면 플래시 전체 이익 규모를 증가시키는데 플러스 효과가 기대됨. 아울러 이러한 기존에 HDD 시장으로 여겨지던 수요처가 플래시로 대체되는 흐름이 다른 MP3플레이어 업체 및 3G 휴대폰등 고용량 메모리카드 업체에게도 영향을 줄 경우, 예상외로 플래시 고성장의 2번째 도약 시기 (첫번째, 디지털 카메라의 고용량 메모리카드)가 빨리 도래할 가능성도 있어서 동 이슈에 대한 향후 진척 사항이 초미의 관심 사항임. 결론적으로 기대치 대비 3분기 실적의 다소의 변동치에 이제 더 이상 민감할 필요는 없어 보임. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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