텔코웨어 (078000) - 하반기 계절적 실적 개선 모멘텀을 사라!...현대증권 - 투자의견 : BUY(initiate) - 적정주가 : 21,000 원 무선이동통신 솔루션분야에서 높은 기술력과 SK텔레콤(017670,BUY) 등 안정적 매출처를 확보한 동사에 대해 최초 투자의견 BUY를 추천하며, 적정주가는 IT업종 평균 2005 PER 12.5배를 적용한 21,000원으로 제시함. 투자포인트는 1) 주거래처인 SK텔레콤의 하반기 무선데이터 신규서비스 관련 투자 확대의 수혜 기대되고, 2) 향후 3년간 연평균 17%의 높은 매출성장과 연평균 23.3%의 높은 영업이익률 유지 예상으로 성장성과 수익성을 보유하고 있으며, 3) IT업종 및 시장평균대비 할인 거래 중인 주가매력 보유하고 있기 때문임. 2005년 매출액과 순이익은 각각 전년대비 18%, 11% 증가 예상되고, 향후 3년간 매출 및 순이익의 연평균 성장률(CAGR)이 각각 17%, 15%에 이를 전망임. 영업이익률은 23%대 유지 가능하여 업계 최고 수준의 수익성 유지 가능함. SK텔레콤의 상반기 누적 설비투자 집행율은 23%에 불과하여 하반기 설비투자 집중에 따른 영업환경 개선 하에, 무선인터넷 매출 확대를 위한 무선데이터 솔루션 투자 지속되어 동분야에서 독점적 경쟁력(기술력+영업력)을 보유한 동사의 직접적 수혜 예상됨. 또한, CDMA 1xEVDO망에서 데이터핵심망 장비인 PDSN과 WiBro망에서 무선접속제어장비인 ACR 개발을 통한 신사업분야 진출 및 제품 다각화로 매출성장 지속 예상됨. SK텔레콤의 주요 시스템 공급을 통해 축적된 기술력 및 영업력을 바탕으로 적정마진 확보 가능하여, 인원확충에 따른 고정비 증가요인에도 불구하고 업계 최고 수준인 영업이익률 23~24% 수준 유지 가능함. 순이익 성장 및 480억원의 규모의 순현금 보유로 재무안정성도 우수함. 현재 주가는 2005 PER 9.4배 수준으로서 IT업종 평균인 12.5배에 비해 할인 거래 중임. 동사의 안정적 이익성장성 및 높은 영업이익률, ROE(17%) 수준, 재무안정성 등을 고려하면, IT업종 평균 Valuation 적용은 적절한 것으로 판단함. 한편, 동사의 실적은 주고객인 무선이동통신업체의 설비투자에 연동하여 4분기에 집중되는 경향이 있고, 이에 따라 주가움직임도 계절성을 보임. 4분기 실적 개선의 가시성이 증가하는 현시점이 매수 적기로 판단됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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