에스원(012750) : 이익 고성장으로 과열 논란을 잠재운다...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 54,000원 (47,000원에서 상향조정) ● 2005년 2분기 실적 : 계절성과 일시적인 비용 요인을 성장성 유지로 극복 - 에스원의 2005년 2분기 매출과 순이익은 전년동기대비 각각 12.6%, 18.2% 증가하는 양호한 실적을 기록 - 2분기에도 세콤 누계가입자수가 11,585건 증가하여 에스원의 주 영업인 시스템경비 매출이 전년동기대비 10.1%의 양호한 성장률을 유지 - 반기말, 연말의 불량고객 퇴출 작업과 경기회복 지연으로 해약자 수는 18,222건으로 늘어났지만, 신규 가입 자 수가 29,807건으로 늘어나 순증 가입자 수는 11,585건으로 추세적으로 늘어나고 있음 - 2분기 월 용역료는 직전 분기와 비슷한 122,000원 수준 - 전년동기대비 에스원의 2분기 순이익 성장률은 1분기의 17.4%에 이어 18.2%로 높게 유지 - 직전 분기에 비해서는 성장이 정체되는 모습을 보이고 있는데, 2분기의 계절성과 회사의 보수적 회계처리를 감안하면 2005년 2분기 이익은 여전히 양호한 수준이라고 평가 - 2분기에 일시적으로 인건비 부담이 증가, 유형자산, 재고자산폐기 손실 증가- 자세한 내용 원문 참조 ● 에스원의 성장은 멈추지 않는다 - 2005년 상반기 실적과 국내 시스템 경비업의 양호한 성장성을 감안할 경우 에스원의 성장성은 여전히 높게 유 지될 전망 - 2005~2006년 에스원의 매출성장률은 각각 12.1%, 14.7%로 예상되며, 2005~2006년 순이익 성장률은 각각 34.6%, 30.4%로 더욱 높게 나타날 전망 - 특히 2005년 하반기는 126억원의 삼성그룹 특별상여 지급이 있었던 2004년 하반기에 비해 높은 이익성장률을 기록할 전망 ● 에스원의 주가, 과열국면인가? - 에스원의 주가 흐름과 가장 큰 상관관계를 보이는 지표는 세콤 누계계약건수 - 2005년 들어서도 에스원의 주가가 꾸준히 상승하면서, 그림 1에서 나타나는 바와 같이 주가가 세콤 누계계약 건수 증가 속도 이상으로 상승하는 모습 - 그러나, 이러한 현상은 주가 과열이라기 보다는 강세장에서 에스원의 견조한 미래가치를 선반영하는 과정이라 는 판단 - 또, 과거 에스원의 PER 추이를 감안하면 현재 주가가 과거에 비해 고평가되어 있는 상황도 아니라고 판단된 다. - 과거 5년간 에스원의 PER은 높은 성장성을 유지하면서 평균 20.8배 수준에서 형성되어 왔고, 주가는 매년 EPS 증가율 전후 혹은 그 이상으로 상승을 지속 - 계속되는 주가 상승으로 인해 그 해 EPS를 기준으로한 PER은 연초에 비해 연말에 높아지는 것이 일반적 - 현재 주가 역시 2005년 실적 기준으로할 경우 22.7배이지만, 2006년 실적기준으로 할 경우 17.4배로 과거 5년 간 에스원의 평균 PER에 비해 다시 낮아짐 ● 투자의견 매수 유지, 목표주가 54,000원으로 상향 조정 - 에스원에 대한 투자의견은 매수이며, 목표주가를 기존의 47,000원에서 54,000원으로 상향 조정 - 에스원에 대한 목표주가를 상향 조정하는 것은 에스원이 향후에도 높은 성장성을 유지하여 PER이 하락하지 않 을 것인 반면, 안정적인 이익성장성은 지속될 것으로 보기 때문 - 에스원의 목표주가는 2H05~1H06의 향후 1년간 수정 EPS 2,578원에 과거 5년간 평균 PER 20.8배를 적용하여 산 정 - 수정 EPS는 현재 에스원이 보유한 자사주 지분 7.7%를 제외하고 산출하였다. 이는 회사가 소각 목적을 밝히지 는 않았지만 현재 에스원의 자금상황을 감안할 때 보유 중인 자사주가 다시 시장에 출회될 가능성은 낮기 때 문 - 외국인 지분율도 에스원의 주가흐름과 같은 패턴을 보이고 있는데, 현재 외국인 지분율이 61.6%로 2005년 초 60.2%에 비해 꾸준히 높아지고 있음 ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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