한국금융지주 (071050) - 투자의견 ‘Marketperform’으로 하향 조정...현대증권 - 투자의견 : Marketperform(하향조정) - 적정주가 : 현주가 한국금융지주의 투자의견을 ‘BUY’에서 ‘Marketperform’으로 하향조정함. 투자의견을 하향 조정하는 이유는 1)당사가 동사의 펀더멘털을 반영하여 산출한 적정주가에 도달하였으며, 2)한투인수, 은행과의 제휴 등 주가상승 모멘텀이 반영되었다고 판단되기 때문임. 당사가 동사의 펀더멘털을 반영하여 산출한 적정주가에 도달하였음. 당사는 적정PBR 1.0배를 적용하여 적정주가 17,400원을 제시하였음. 동사의 펀더멘털을 감안할 때 적정한 수준으로 판단됨. 동사는 한투증권을 인수하고 기업은행과의 포괄적 업무제휴를 체결하는 등 외형적으로 대형사로 성장하였고 향후 성장잠재력도 확보하였음. 하지만 이는 주가에 반영된 것으로 판단되며 시장수익률을 상회하기 위해서는 시너지 효과가 가시화 되어야 할 것으로 판단됨. 당사는 한투증권이 정상화될 경우 연간 400억원의 당기순이익이 증가되는 효과가 있을 것으로 전망하고 있음. 한투증권의 실적을 보수적으로 전망하고 있는데, 그 이유는 합병 이후 1)수익증권 판매잔고가 15% 감소하고, 2)수익증권 판매수수료율이 15bp 하락할 것으로 예상되며, 3)브로커리지부문의 점유율이 0.9%p 하락할 것으로 가정하였기 때문임. 합병후 안정화 되는 과정에서 수익증권과 브로커리지 부문의 기존고객중 일부가 감소할 것으로 전망되고, 4개 대형사평균 수익증권판매수수료율이 30bp 수준임을 감안한다면 수수료율이 높은 주식형 수익증권 판매비중이 높더라도 60bp 수준에 이르는 한투증권의 기존 판매수수료율을 유지하기는 어려울 것으로 판단됨. 당사는 수익증권 판매수수료율을 45bp로 예상함. 당사는 동사의 Valuation에 자회사의 추정 잠재부실금액 224억원(동원창투(126억원), 동원상호저축은행(98억원))과 한투증권 인수시 발생한 영업권 1,078억원(인수가액-한투증권 순자산가액)을 차감한 수정BPS를 적용하고 있음. 동사의 2006년 3월말 예상 수정BPS는 18,000원임. 지난 5월 24일부터 시작한 자사주 매입으로 주가하락 가능성은 크지 않을 것으로 전망됨. 자사주 취득기간은 8월 23일까지이며 취득예정주식수는 320만주(보통주 300만주, 우선주 20만주)임. 최근 1개월간 동사의 주가는 거래소대비 13%p 초과상승 하였으며 PBR 1.0배 수준에서 거래되고 있음. 현재 Valuation은 당사 Universe에 포함된 증권주의 평균 수준임. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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