KT&G (033780) - 적정주가 상향...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 49,000 추가적인 세금인상에도 불구하고 양호한 이익구조 지속과 주당배당금 증가 및 주주가치우선정책이 지속될 전망이어서 적정주가를 상향 조정함. 복지부가 추진중인 추가적인 세금인상과 관련해 회사측은 4분기 또는 내년 초에 단행될 것으로 예상함. 하지만 담배소비는 가격에 비탄력적이어서 세금인상에도 불구하고, 2005년과 2006년 담배 판매량은 기존 추정치대비 각각 1.5%, 2.6% 감소에 그칠 전망임. 또한 고가의 국산잎담배 사용비중이 당초 예상보다 증가할 것으로 보여 실적전망을 소폭 하향 조정함 이에 따라 2005년 매출액은 기존 추정치대비 0.8% 하향한 24,754억원, 영업이익과 수정EPS는 기존 추정치대비 각각 2.8%, 2.6% 하향한 8,072억원과 3,776원으로 조정함. 하지만 세금인상에 따른 급격한 실적 변동성을 감안하더라도 향후 3년간 연평균 12.8%의 EPS증가가 기대되어 양호한 이익구조가 지속될 전망임. 동사는 배당정책의 변경(직전년도 이상의 주당배당금 -> 배당성향 50% 내외)을 검토하고 있음. 이 경우 2005년 주당배당금은 2,000원(2004년 1,600원), 배당수익율은 5.1% 수준이될 전망임. 또한 향후 3년간 배당금은 연평균 19.1%의 성장이 기대되어 고배당 매력이 지속될 전망임. 과거 주가상승에 걸림돌로 작용했던 Overhang 이슈(EB 잔여분: 발행주식수 0.6%)가 해소되었고, 2008년까지 자사주 매입(발행주식수의 9%) 및 소각(발행주식수의 7.2%)이 예정되고 있어 주주가치가 지속적으로 제고될 전망임. 동사의 주가는 최근 1개월간 KOSPI대비 9.6% 초과 상승해 2005년 예상 PER 10.6배로 시장대비 13% 할증 거래됨. BUY 투자의견을 유지하며 적정주가를 49,000원(종전37,000원)으로 상향 조정함. 새로운 적정주가는 2005년 PER 13배(시장평균대비 40% 할증)를 적용하여 산출하였음. 동사의 높은 배당매력 및 주주가치우선정책을 감안하면 시장대비 평균 30% 할증율을 적용받는 해외담배업체와 비교해 투자매력이 높고, 내수 업종대표주(하이트맥주, 신세계, 태평양 등)의 할증율이 50% 이상임을 감안해 무리 없는 수준이라고 판단됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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