LG투자증권 (005940)- 적정주가 12,400원으로 상향조정...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 12,400원 - 적정주가를 상향조정하는 이유는 1) 업계 최고수준의 수익성과 성장가능성에도 불구하고 대형증권사중 가장 Valuation이 낮고, 2) 우리증권과의 합병으로 인한 동사의 주주가치 희석 가능성이 없을 것으로 판단되며, 3) 우리증권과의 합병이후 우리은행과의 합병 시너지를 기대할 수 있기 때문임. - 동사는 업계 최고수준의 경영효율성을 보유하고 있음. - FY04 2분기(2004년 7~9월) 영업수지율은 113%로 대형4개사(삼성, LG, 대우, 대신증권)중 가장 우수하였으며 FY04 예상 당기순이익도 927억원으로 가장 우수할 것으로 예상됨. - 하지만 PBR은 0.8배 수준으로 Valuation은 가장 낮음. - 동사의 2006년 3월말 예상 BPS 12,400원에 적정PBR 1.0배를 적용하여 적정주가를 12,400원으로 상향조정함. - 동사의 경영효율성과 향후 성장가능성을 감안하면 자산가치 수준의 Valuation은 적정한 수준으로 판단됨. - 삼성증권의 Valuation에 비하여 10% 할인된 수준임. - 우리증권과의 합병 불확실성에 대한 우려도 곧 해소될 것으로 전망됨. - 당사는 FY04 4분기(2005년 1~3월)에 합병이 결정될 것으로 예상하고 있음. - 이미 우리증권 노조와 합의를 거쳐 희망퇴직을 실시하는 등 합병을 위한 절차를 밟고 있음. - 우리증권과의 합병을 통한 동사의 주주가치 희석가능성은 없을 것으로 전망됨. - LG투자증권의 BPS가 감소하려면 합병비율이 1:1 이하에서 결정되어야 함. - 회사측에서는 최악의 시나리오의 경우 자산가치 비율인 1:1 수준으로 예상하고 있음. - 합병비율은 LG증권의 경우 상장주식이므로 Min(1월×1주×최근일종가의 산술평균, 최근일종가)의 시가 기준으 로 결정되며 우리증권의 경우 비상장 주식이므로 자산가치, 수익가치, 상대가치를 기준으로 결정됨. - 당사는 동사의 합병비율이 1:1~1:2 사이에서 결정될 것으로 예상하고 있음. - 동사는 합병후 우리은행과의 합병시너지를 기대할 수 있음. - 시너지효과는 IB(Investment Banking)부문과 자산관리 부문에서 나타날 것으로 전망하고 있음. - 대출대상 기업들을 대상으로 사채발행, 유상증자 등 직접금융의 고객으로 확대할수 있으며 자산관리영업의 경 우 우리은행의 우량고객 DATA를 활용한 고객확대 전략을 전개할 수 있을 것으로 전망됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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