호남석유화학(011170) - 3분기 실적 및 전망...서울증권 - 투자의견: HOLD (BUY에서 하향) - 적정주가 : 53,000원 (58,000원에서 하향) ■ 3분기 영업실적: 매출액 5,501억원(+51.3% yoy), 영업이익 1,328억원 (+145.4% yoy)으로 예상보다 양호 동사의 3분기 영업실적은 매출액 5,501억원(전년동기비 +51.3%), 영업이익 1,328억원(+145.4%), 경상이익 2,266억원(+98.2%), 순이익 1,712억원(+109.1%)으로 대폭 호전되었고, 사상 최고치 또한 대폭 경신되었습니다. 이처럼 영업실적이 대폭 호전되는 것은 양호한 수요증가와 타이트한 공급으로 인해 동사의 모든 제품의 가격과 마진이 7월 초부터 2개월 동안 폭등하였기 때문입니다. 지분법이익 급증 및 순금융비용 격감도 순이익 증가에 도움이 되었습니다 ■ 영업실적 호조는 2005년 1분기까지 지속될 전망 동사의 영업이익은 4분기와 내년 1분기에도 대규모로 실현될 것으로 전망됩니다. 먼저 4분기에는 유화제품 가격의 상승효과가 절반정도 반영되었던 전분기와 달리 분기 전체적으로 반영됨으로써 달러가격기준의 가격이나 마진이 전분기보다 상당폭 높게 나타날 것이 확실시 됩니다. 이 같은 가격상승 효과는 상당히 큰 폭으로 상승한 나프타 가격의 부담이나 원화절상의 악영향을 충분히 상쇄시킬 것으로 전망됩니다. 그리고 2005년 1분기에는 봄철 정기보수를 앞둔 유화제품가격의 상승과 나프타가격의 하락효과로 인해 영업실적이 추가로 개선될 것으로 전망됩니다. ■ 2004년 예상 EPS 29.4%, 2005년 EPS 18.9% 상향조정 3분기 영업실적 및 최근까지 전개된 유화제품가격 및 원화환율 변동을 반영하여 동사의 2004년 및 2005년 영업실적을 상향조정합니다. 2004년 실적의 경우 매출액은 1.9조원(+30.3%)으로 7.1% 상향조정하고, EPS는 15,664원(+136.9%)으로 29.4% 상향조정합니다. 2005년 예상실적은 매출액 1.99조원(+4.5%)으로 2.6%, EPS는 15,054원(-3.9%)으로 18.9% 상향조정합니다. ■ 적정주가 53,000원으로 낮추고, 투자의견도 HOLD로 낮춰 동사의 영업실적이 매우 호조를 보이고 있고 2004~05년도의 예상실적을 상향조정함에도 불구하고 적정주가를 58,000원에서 53,000원으로 하향조정합니다. 이는 유화경기의 정점 접근에 따라 보수적인 측면에서 적정 PCR배수를 2004~06년 예상실적 평균의 3.4배(1994~2003년 평균)에서 2.8배(동기간 연최저치 평균과의 연평균의 평균)로 하향조정한데 기인합니다. 적정주가는 11/15일 종가 49,000원과 비교시 8.2%의 상승여력으로 낮아져 투자의견도 BUY에서 HOLD로 낮춥니다. 하지만, 11/15일 종가 및 2004년 예상실적을 기준으로 PER 3.1배, PCR 2.3배, EV/EBITDA 2.1배로 매우 낮은 수준이어서 주가가 큰 폭으로 하락할 가능성은 매우 낮아 보입니다. 또한 롯데석유화학(현대석유화학 2단지) 및 KP케미칼의 인수로 인한 영업실적 및 현금흐름 효과가 매우 좋다는 것도 적어도 주가의 큰 폭 하락을 저지해주는 요인이 될 것으로 전망됩니다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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