[브리핑] 금호석유(011780)- 목표주가 상향 조정하나 단기급등 반영 투자의견 T-Buy 제시...대우증권

금호석유(011780)- 목표주가 상향 조정하나 단기급등 반영 투자의견 T-Buy 제시...대우증권

- 투자의견 : Trading Buy
- 목표주가 : 11,700원

▷ 주력인 합성고무 스프레드 빠르게 회복

금호석유의 주력인 합성고무(SBR, BR, SB라텍스 등)의 스프레드(제품가격-원료가격)가 빠르게 개선되고 있다.
BR가격이 2004년 상반기에 조정을 보임에 따라 톤당 스프레드가 연초 570달러에서 6월 중순 400달러 수준까지 약 30% 하락했으나, 그 후 BR가격의 급등으로 스프레드도 620달러까지 급상승했다.
BR가격의 급등은 부타디엔 등 원료가격의 상승과 중국내 수급불균형에서 비롯된 것으로 판단된다.
보완재이면서 대체제 관계에 있는 천연고무의 수급이 원활하지 못할 것이고, 중국의 합성고무 수급불균형도 몇 년 더 지속될 것으로 보여 단기 조정은 예상되지만 장기간 높은 수준의 마진이 유지될 전망이다

▷ ABS, PS 등 합성수지도 호전 뚜렷

금호석유의 합성수지 사업부는 영업이익률을 끌어내리는 저수익성 분야로 소극적인 사업영역이다.
최근에 원가압박으로 고전하는 ABS와 PS의 스프레드가 확대되기 시작함에 따라 부담이 줄긴 했으나 연간 기준으로 영업이익률이 2% 수준에 머물 전망이다.
지난해 1%에 비해서는 많이 개선된 것이지만 전체 영업이익률 7.3%나 합성수지 영업이익률 예상치 10.6%에 비해 초라한 수치이다.

▷ 주력제품 시황 호조와 비용절감으로 실적 턴어라운드 뚜렷

금호석유의 2004년 매출액과 영업이익은 각각 16.1%와 29.7%씩 증가할 전망이다. 이는 주력제품 시황이 호조를 보이는 가운데 비용절감 노력의 성과가 나타날 것이기 때문이다.
동사는 지난 1월초 벙커C유 보일러를 무연탄 보일러로 교체한 바 있는데, 삼천리의 인도네시아 탄광에서 장기적으로 값싼 유연탄을 공급 받기로 하는 계약을 체결함에 따라 연간 100억원 이상의 원가절감이 가능할 것이다.
이자비용의 감소와 지분법평가이익의 급증에 힘입어 2004년 경상이익은 무려 337%나 증가할 전망이다.
이자비용은 차입금 감소와 금리 하락으로 전기대비 200억원 가까이 감소하고 지분법평가이익은 자회사의 실적호전으로 약 300억원 증가할 전망이다.

▷ 목표주가는 상향 조정하나 단기급등과 목표수익률 감안 투자의견 T-Buy로 변경

금호석유의 목표주가를 11,700원으로 17% 상향 조정하지만 투자의견은 단기 급등과 목표수익률을 감안하여 매수에서 Trading Buy로 변경한다.
목표주가를 올린 이유는 주당순이익(EPS) 예상치를 2.9% 상향 조정했고, 범양상선 인수우려 등으로 인해 적용했던 할인율을 제거했기 때문이다.
다수의 인수 경쟁업체 등장과 해운시황의 호조로 당초 예상보다 인수가격이 커짐에 따라 금호그룹의 범양상선 인수의지가 약화되어 인수가능성이 낮아진 것으로 판단된다.

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