이수화학(005950) - 판가인상율 > 원재료가상승율, 요즈음 아무나 하는거 아니다!!!...교보증권 - 투자의견 : 적극 매수 - 목표주가 : 38,200원 1. 5월, 11년 들어 처음으로 판가인상율이 원재료가상승율 상회 동사는 1분기 고유가에 따른 원재료가 급등 부담속에서도, 원재료가상승율의 60%수준인 판가인상율(판가대비 원재료가 70%가정시, 원재료상승분의 85.7%를 제품가 전가한 것으로 판단) 및 원가절감 노력으로 1분기 기준 사상최대 영업이익을 달성하였다. 은 알킬벤젠가격은 무역협회 수출단가 기준, (등유+벤젠)은 Spot가격기준(등유: Petronet, 벤젠: FOB Korea기준)에 따른 것으로, 실제 원재료 조달가격이 Spot가격 보다 낮음을 감안하면 원재료가 상승분의 85.7%이상이 제품가에 전가되었던 것으로 판단된다. 하지만 3월을 Peak로 4월 들어 유가상승율 둔화에 따라 원재료가상승율이 크게 둔화(3월 10.0%, 4월 6.1%, 5월 3.8%, 이상 1개월 lagging반영)된 반면, 제품가격은 5월 들어 크게 상승(3월 6.3%, 4월 3.2%, 5월 5.1%)하면서, ‘11년 들어 처음으로 전월대비 판가인상율이 원재료가상승율을 1.3%상회하였는데, 증설 전무(全無)속의 수급타이트에 따른 알킬벤젠 업황 호조세가 지속되고 있음을 보여준다 하겠다. 2. 스프레드 개선 및 물량증가에 따른 실적개선 가속화_2분기 사상최대실적 기대 동사의 주력제품인 알킬벤젠은 세탁기 세제의 주원료로서, 화학제품임에도 불구하고 소비재 성격을 가지고 있어 업황호조하에 상당한 가격하방경직성(價格下方硬直性, 가격상승 후 쉽게 가격이 하락하지 않는 모습)을 유지할 것으로 보인다. 6월 매출에 반영될 5월 원재료가 상승율이 -5.6%로 하락세로 전환한 가운데 6월 가격하방경직성하의 판가하락 지연이 기대되는 바, 성수기 진입에 따른 물량증가와 더불어 스프레드 개선으로 2분기 실적은 월간기준 우상향을 그리며 개선될 것으로 판단된다. 이수건설 워크아웃 졸업에 따른 자회사 Risk감소 및 2분기 Earning시즌 도래로 인해 시장이 동사의 본업가치에 더욱 관심을 가질 것은 자명한 일이라 하겠다. ‘① 1분기 수준의 4월 가격전가력, ② 5월 판가인상율의 원재료가상승율 상회, ③ 6월 원재료가 하락전환 대비 견조한 판가’ 下에 2분기 영업이익은 10년 2분기 사상최대실적(248억원)을 상회할 것으로 판단되는 바, 2분기 사상최대실적에 따른 하반기 실적모멘텀 부각 및 현재 PER 6.9배(‘11F EPS 3,840원_BW 1,770K 반영)의 저평가 상태에 주목하여 적극매수 추천한다.

© 텐아시아, 무단전재 및 재배포 금지