금호석유(011780) : 2011년 1분기 괄목할 수준의 실적 개선, 목표가격 17만원...동양종금증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 170,000원 ● 2010년 4분기 예상 실적 : 영업이익 1,129억원으로 전기 대비 24% 증가 2010년 4분기 예상 매출액, 영업이익, 세후이익은 각각 1조 354억원과 1,129억원과 1,097억원 수준이다. 영업이익은 전분기 908억원 대비 24% 증가하는 수치이다. 10월에 약 2주 동안 합성고무 설비보수로 생산차질이 발생되었지만, 11 ~ 12월 중국 向 합성고무 수출가격을 적극 인상(10월 2,650$ → 12월 3,500$ 내외) 했기 때문이다. 중국向 수출금액은 합성고무 매출액의 40%에 달한다. ● 2011년 상반기 Fundametal 변화 : 합성고무 Spread 최고치 BR 12만톤 신규증설 효과 2011년 예상 영업이익(IFRS 적용전)은 2,828억원으로, 2010년 하반기 2,037억원 대비 39% 증가할 전망이다. 당초 추정치 2,309억원 보다 크게 높아질 전망이다. 첫째, 합성고무 가격 초강세 현상에 주목해야 한다. 합성고무 가격(Butadiene Rubber 기준)은 2010년 10월 톤당 2,650$에서 2011년 1월 3,700$로 1,000$ 정도 인상되었다. 주 원료인 Butadiene 가격은 1,830$에서 2,020$로 200$ 상승하는데 그쳤다. 합성고무 1톤당 Cash마진(= BR가격 ? Butadiene 가격)은 1,600$로 사상최고치를 경신하게 된다. 최근 10년간 Cash마진 평균이 460$ 수준임을 감안할 때, 괄목할 만한 수준이다. 이는 공급부족에 따른 천연고무 가격 강세 때문이다(2011년 1월 5,000$ 돌파). 2011년 생산량은 991.8만톤으로 전년대비 5.3% 증가가 예상되지만, 세계 수요는 그보다 높은 6.9% 성장이 예상된다. ‘2011년에도 천연고무 공급부족이 지속된다’는 뜻이다. 둘째, 원료비 상승 부담은 크지 않다. 호남석유㈜으로부터 Butadiene 구입(기존에는 C4를 구매했음) 및 대한유화㈜ C4(부타디엔 원료) 구입가격 인상으로, 연간 300억원의 추가 비용이 발생된다. 그러나, 영업이익률 15%에 달하는 BR(Butadiene Rubber) 12만톤 증설 설비는 1월 시가동(test operation)을 거쳐, 2월부터 양산이 시작된다. 연간 700억원 수준의 영업이익 추가되기 때문에 원가상승분을 충분히 상쇄할 수 있다. ● 결론 : 아직 Fundmental 개선이 주가에 덜 반영, 목표가격 170,000원

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