CJ제일제당[097950/Buy] 국내 영업환경 악화보다는 바이오 법인의 성장 모멘텀을 보자!...한화증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 291,000원 ● 컨센서스를 하회하는 3분기 실적예상 3분기 실적은 매출액 10,583억원(+0.5%, YoY), 영업이익 853억원(-27.8%, YoY), 당기 순이익 1,130억원(-22.6%, YoY)을 기록하여 영업이익이 컨센서스를 하회하는 부진한 실적예상.(컨센서스: 매출액 10,716억원, 영업이익 917억원, 당기 순이익 1,004억원) 전체 매출액은 가공식품과 제약부문의 성장에도 불구하고 밀가루와 사료 가격인하로 소재와 사료부문의 매출이 감소하여 소폭 성장 예상 마케팅비 증가로 인한 판관비 상승(09 3Q: 2,258억원 → 10 3QE: 2,466억원)과 역기저효과로 인해 영업이익은 대폭 감소한 것으로 전망 환율하락에 따른 외환관련 이익이 발생하고 라이신, 핵산가격 강세가 3분기에도 이어져 해외 바이오 계열사의 실적이 호조세를 보였으나 당기 순이익 또한 역기저효과로 전년대비 감소할 것으로 예상 ● 국내법인의 영업환경개선은 쉽지 않을 것 2010년 6월 1일부터 10월 8일까지 환율은 7.9% 하락하였으나 CRB곡물지수는 32.2% 상승하여 국제곡물가 상승에 따른 원가상승 부담이 더 큰 상황 소재부문의 가격인상이 단행되더라도 최소한의 수준에서 이루어 질 것으로 예상되며 3분기 소강상태를 보였던 음식료 기업들의 경쟁이 다시 심화될 가능성도 부담 ● 라이신과 핵산가격은 예상보다 강세를 보이고 있어 하반기에 소폭 하락할 것으로 예상하였던 라이신과 핵산가격은 견조한 수요로인해 상반기 수준을 유지하고 있어 긍정적 국제 대두가격의 상승을 감안했을 때 라이신가격은 현재 수준을 유지할 수 있을 것으로 예상되나 핵산가격은 연말경 CJ제일제당의 증설물량으로 인해 소폭 하락할 것으로 전망 2010년 바이오 법인 실적은 매출액 10,023억원(+17.7%, YoY), 영업이익 1,818억원(+62.6%, YoY), 당기 순이익 1,220억원(+59.7%, YoY)을 기록할 것으로 예상 ● 투자의견 매수와 목표주가 291,000원을 유지 3분기 부진한 실적이 예상되고 국제곡물가격 상승과 가격 전가력 약화로 국내법인의 수익성이 쉽게 호전되지 않을 것으로 전망되지만 바이오 법인의 성장성과 수익성은 꾸준히 부각될 것으로 예상 현재 가격에서 Valuation 매력은 크다고 판단되어 투자의견 매수와 목표주가 291,000원을 유지함

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