SK에너지(096770) - 목표가 상향, 정제업종內 Top Pick으로 제시...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 220,000원 (상향) ● 12개월 목표가 220천원으로 상향 2010년 이후 수익추정 상향(영업이익: 2010F +2.6%, 2011F +4.8%, 2012F +5.1%) 및 E&P 가치 상향(12$/bbl) 등을 반영, 12개월 목표가격을 220천원(←변경前 163천원)으로 상향하고 정제업종內 Top Pick으로 제시한다. ● 투자 포인트 두 가지 먼저, 국제유가 상승에 따른 E&P 자산가치 부각이 현실화될 것이라는 점인 바, 이는 09년을 바닥으로 한 석유소비 확대 속에 최근 부각되고 있는 ‘달러화 약세’가 국제유가 상승 속도를 예상外로 앞당길 여지가 높다는 판단에 기반한다. 다음으로, 정제/화학사업 분사로 인한 재무구조 개선 가능성에 대한 주목이다. 금번 분사가 물적분할 방식으로, 분할되는 정제/화학사 지분을 동사가 100% 소유하게 되나, 언론에 보도된 목적外 “분사後 외부자금유치 등을 통한 재무구조 개선 및 기업가치 제고” 등도 상당부분 목표하고 있을 가능성이 높다는 판단 때문이다. 이와 관련된 구체적 내용은 아직 확인되지 않고 있지만, 시기상의 문제일 뿐 현실화될 여지는 여전히 높을 것으로 보고 있다. ● E&P 자산가치 산정에 반영한 12$/bbl은 결코 과도하지 않아 목표주가 산정에는 E&P 자산가치를 12$/bbl로 반영했는데, 이는 석유공사의 Dana社 지분인수 가치를 준용한 것이다. 즉, 1) 석유공사가 Dana社 보유 매장량 “P1+P2” 기준 2.23억bbl에 대해 12$/bbl로 매입했는 바, 3) 동사 “P1” 기준 E&P 매장량 5.2억bbl 중 가스비중이 69%로 높긴 하나, 4) P1 광구로부터의 원유/채굴 확률이 90% 이상으로 P2 광구의 50% 대비 월등히 높다는 점을 감안하면, 5) 동사 E&P 자산가치에 배럴당 12$을 적용한 것은 결코 과도한 가치 산정이 아니라는 판단이다.

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