대림산업(000210) - 머지않은 PBR 1.OX 고지...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수, 유지) - 목표주가 : 118,000원 (20.4% 상향) 　 ● 머지 않은 PBR 1.0배 6월 이후 대림산업의 주가가 상승하면서 연중 최저치 대비 68.2% 상승했지만 동사의 주가 상승 여력은 여전히 높다고 판단된다. 궁극적으로 동사의 주가는 PBR 1.0배 수준으로 상승할 것으로 전망된다. 첫번째로 대림산업의 수익성이 회복 국면에 진입하면서 개별적인 할인요인이 감소하고 있다. 2004년 이후 동사의 평균 PBR과 ROE는 각각 1.1배와 12.5%인 반면 현재 PBR과 ROE는 0.7배와 10.3%이다. 주택과 관련된 리스크의 감소로 수익성이 회복되면서 ROE는 회복 국면에 돌입한 것으로 분석된다. 예년 평균에 미치지 못하는 ROE 수준을 감안하더라도 PBR 1.0배는 과도한 수준이 아니다. 두번째로 경쟁사 대비 할인 요인의 감소이다. 대림산업을 제외한 대형건설사(현대건설 삼성물산 대우건설 GS건설 현대산업개발)의 현재 평균 PBR은 1.4배이고, 최저 PBR도 1.0배이다. 과거 7개년간 평균 할인률 33.3%를 감안하여 대형건설사 평균PBR에 회귀하지는 못하더라도 1.0배까지 상승하는데는 무리가 없다. 세번째로 유화부문이 더 이상 Valuation 할인 요인이 아니다. 대신증권 유니버스 화학업종의 평균 PBR과 ROE는 2.0배와 22.5%이다. Peer group의 높은 밸류에이션을 감안하면 대림산업 유화부문 및 YNCC가 동사의 밸류에이션에 있어 할인 요인이라고 볼 수는 없다고 판단된다. 　 　 ● 투자의견 매수 유지, 목표주가 118,000원으로 20.4% 상향 조정 대림산업의 투자의견을 매수로 유지하고, 목표주가를 118,000원으로 20.4% 상향 조정한다. 동사의 목표주가를 상향 조정한 것은 유화부문으로 인한 할인률 20%를 제거하면서 EV/EBITDA multiples를 7.3배로 상향 조정했기 때문이다. 목표주가 도달시 대림산업의 PBR은 1.0배, PER은 11.2배로 추정된다.

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