GS(078930) - 자회사들의 가치상승 지속될 전망...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 59,000원(51,000원에서 상향) ● 2분기 실적: GS리테일 효과 + 양호한 GS칼텍스 실적 - GS의 2분기 영업수익과 영업이익은 각각 3,946억원(124.7% y-y), 3,865억원(132.1% y-y)으로 당사 추정치 4,110억원과 4,020억원에 대체로 부합 - GS리테일은 자산매각이익(세후 약 4,800억원)이 가장 부각되지만, 편의점/슈퍼마켓의 매출과 영업이익도 전년동기비 각각 25.3%, 12.8% 성장하는 견조한 실적 시현. GS칼텍스는 2분기말 일시적인 환율 상승으로 인한 외화환산손실 급증을 제외하면, 정제마진 약세에 불구하고, 1분기와 유사한 실적 시현 ● 자회사들의 가치상승 기대: GS칼텍스 고도화설비 신증설효과 및 GS리테일 IPO - GS칼텍스의 3분기 현재 정제마진은 2분기 대비 강세이며(최근 석유제품 ? Dubai 원유 spread 배럴당 3.8달러 vs. 2분기 3.4달러), 9월부터 6만 배럴 규모의 Hydrocracker 본격 생산으로 고도화율이 21%에서 국내 최고 수준인 29%로 상승하면서 이익개선속도가 가속화될 전망 - GS리테일이 2011년 하반기에 구주매출을 통한 IPO를 계획하고 있어, GS의 보유지분(65.8%) 가치 상승 및 일부 현금화가 예상됨. 2분기말 장부가 9,495억원은 GS리테일 전체가치 1.4조원으로 환산되며, 이는 2010년 추정 EV/EBITDA 4.7배로 매우 저평가되어 있음. 따라서, GS리테일 IPO시 현재의 장부가치를 상회하는 시장가치평가 및 지분 일부 매각을 통한 현금 유입도 기대됨 ● 투자의견 Buy유지, 목표주가 59,000원으로 상향 조정 - GS에 대해 투자의견 Buy유지 및 목표주가 51,000원에서 59,000원으로 상향. GS칼텍스의 고도화율 상승에 따라 장부가의 1.2배 적용(기존 1.1배) 및 GS리테일의 IPO를 고려하여 시장평균 EV/EBITDA 6.7배 적용(기존 장부가의 1.0배는 EV/EBIDTA 4.7배에 해당) - 현재 주가는 NAV대비 36% 할인 거래되어, 자회사들의 실적개선 및 브랜드 로열티 상향 조정을 통한 동사의 현금흐름개선과 GS칼텍스, GS리테일 등 자회사가치를 충분히 반영하지 못함. 동사의 2005년 이후 할인율이 2~47%였던 것을 감안할 때, 밸류에이션 매력은 충분함

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