현대모비스(012330) - 물량 증가는 기본, 핵심부품 매출 증가가 개시됨에 따른 매출의 고부가가치화에 주목...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 215,000원 (7.5% 상향) 　 현대모비스에 대한 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가를 215,000원으로 7.5% 상향 조정한다. 목표주가 상향 이유는 1) 1Q10 잠정실적에서 현대차/기아차의 1Q 판매 대비 높은 매출액 성장률을 구가하였는 바, 핵심부품 매출 확대에 힘입은 매출의 고부가가치화가 ASP 상승으로 연결되기 시작하였으며, 2) 주요 자회사인 현대차의 국내외 판매 호조 및 기타 중국 등 해외법인 실적 개선에 힘입어 1Q10에만 지분법평가이익을 2,563억원을 기록하였으며, 이러한 지분법평가이익 성장은 2010년에 지속될 것으로 전망되기 때문이다. 1Q10 지분법평가이익 가운데 현대차 관련 비중은 약 40% 수준으로 추정되며, 연간 기준 당사가 추정하고 있는 현대모비스 지분법평가이익 규모는 1조원에 육박할 것으로 예상된다. 3) 또한, 실적 발표 이전 시장이 우려하던 두 가지 고민이 이번 실적을 통해 빠르게 해소될 것으로 기대되는 점이다. 우선 ①지난해 현대오토넷 합병 이후 합병 관련 영업권 상각액이 1Q10에만 약 329억원이 반영되는 등 무형자산상각비 증가로 판관비가 전년동기 대비 약 40% 늘어났음에도 불구, 안정적인 이익률 추이가 유지되고 있다는 점이다. 모듈사업부 매출액이 전년동기대비 98.8% 늘어났으며, 모듈 매출 가운데 핵심부품 비중이 1Q09 44.3%에서 1Q10 54.8%로 증가함에 따른 ASP 상승 효과에 따른 것으로 보인다. ②또한, AS사업부의 경우 환율 하락에 따른 수출 매출의 정체에도 불구, 내수 매출에서 약 10%의 성장을 시현함에 따라 환율 변동과 관련한 AS사업부 수익 감소 영향이 예상보다 낮아지고 있다는 점이다. 이러한 실적 호조세를 반영하여 2010년~2011년 현대모비스의 EPS를 각각 14.8%, 13.8% 상항하며, 당사의 Multi-Period RIM Valuation에 따른 215,000원은 2010년 EPS 기준 P/E x9.7 수준으로 현대차 Target P/E x11.7 대비 약 20% 할인된 수준이다. 향후 전장부품 매출 확대 강화 및 해외 매출 다변화 증가가 가속화될 경우 이러한 할인율 수준은 더욱 좁혀질 것으로 예상된다.

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