동원산업(006040) - 중서부 태평양의 지배자...대우증권 - 투자의견 : 매수(신규) - 목표주가 : 142,000원 ■ 투자의견 매수, 목표주가 142,000원 동원산업에 대해 투자의견 매수, 목표주가 142,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 동 목표주가는 12개월 forward 예상 EPS에 PER 5.4배를 적용하여 산출했으며, 현재 주가(2009/10/9 종가 112,500원 기준) 대비 약 26%의 상승여력을 가지고 있다. 전세계 가다랑어 어획 점유율 1위 기업으로 향후 참치어가 상승에 힘입은 이익 성장이 가능하다는 점을 고려할 때 현재 주가는 매력적인 수준이라고 판단한다. ■ 투자포인트 동원산업의 투자포인트는 1) 참치어가 상승이다. 동원산업의 실적과 주가에 가장 중요한 요소인 참치어가는 단기적인 등락을 반복하지만, 장기적으로는 상승할 것으로 전망한다. 참치의 공급은 어족자원 감소 및 참치 조업 규제로 인해 증가폭이 제한되어 있는 반면, 참치의 수요는 인구 증가, 개발국의 소득 수준 상승으로 인한 참치캔 소비 확대에 따라 지속적으로 증가할 것으로 예상돼 수급이 점점 타이트해지기 때문이다. 참치어가 상승에 따라 참치 어획 마진(참치어가 - 유가)이 확대됨에도 불구하고, 참치 조업에 진입장벽이 존재해 동원산업은 2009~2011년 평균 영업이익률 13%의 높은 수익성을 향유할 수 있을 전망이다. 2) 원/달러 환율 하락에 따른 수혜가 예상된다. 동원산업의 외화 차입금은 2009년 상반기 말 기준 1억 5천만달러(원화 환산 약 1,800억원)로 환율이 100원 하락할 때 동원산업의 2009년 매출액과 영업이익은 각각 250억원, 20억원 감소하지만, 순이익은 약 80억원 증가하는 것으로 추정된다. 3) 스타키스트 인수로 참치어가 변동에 따른 실적 변동성을 줄일 수 있게 된 점도 긍정적이다. 참치어가 하락 시 동원산업의 매출액과 영업이익은 감소하지만 캔참치 제조업체인 스타키스트의 원가 하락으로 지분법이익이 증가해 순이익 감소폭이 줄어들게 되었다. ■ 하반기 순이익 급증, 2010년에는 영업이익도 증가 전망 동원산업의 3분기 매출액과 영업이익은 참치어가 하락 및 FAD 조업 금지로 인한 어획량 감소로 전년동기대비 7.3%, 35.2% 감소하여 부진한 것으로 추정된다. 반면, 순이익은 환율 하락에 의한 외환관련이익 및 스타키스트의 지분법이익이 발생하여 전년동기대비 130% 급증할 전망이다. 2010년에는 매출액 19.2%, 영업이익 29.3%, 순이익 34.2% 증가하는 호실적이 예상된다. 이는 2010년 평균 참치어가가 1,364달러/톤으로 2009년보다 약 11%가량 높기 때문이다. 또한 원/달러 환율이 하락 안정세를 보이고, 스타키스트에서도 지분법이익이 꾸준히 발생할 것으로 예상돼 영업외손익도 안정적일 전망이다.

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