쉘라인(093230) : 기업탐방 노트 - 2009년 그림이 더 좋다...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 19,000원 * 기업방문 동기: 1) 3분기 실적 점검 및, 2) 신규사업 부문의 진척도 확인 * 방문결과 회사측 답변: 1) 3분기 본사 기준 매출액은 전분기 대비 감소할 전망이나, 본사와 천진법인의 연결 매출액은 전분기 대비 성장할 것으로 보임. 본사 매출의 감소는 천진 법인으로의 영업 이전이 예상보다 빠르게 진행되고 있기 때문. 내년에는 천진법인에서의 힌지 생산 비중이 20%를 상회할 것으로 전망됨. 2) 새롭게 진행되는 사업인 이중사출의 경우 매출 가시화는 내년부터 본격적으로 시작될 것으로 기대됨. 애널리스트 Comment: 1) 3분기 본사 기준의 매출은 줄었으나 천진법인과의 연결 매출은 전년대비 성장 기조를 이어나감. 특히 4분기에는 연결기준 매출이 전년대비 45%의 성장을 보일 것으로 기대됨. 향후 동사의 실적 점검시 본사와 중국의 연결 매출 및 지분법 손익을 반영한 세전이익의 면밀한 검토가 필요함. 2) 올해 하반기부터 매출 가시화가 기대되었던 이중사출 부문의 정상화가 2009년으로 지연되어 보수적으로 실적 추정에 반영하였음. 그러나 이를 고려해도 내년 연결 매출이 2,020억원 수준으로 전년대비 큰 폭으로 성장할 것으로 전망되며, 두자리수 영업마진을 지속할 수 있을 것으로 판단함. * New Findings 천진 법인으로의 영업 이전이 예상보다 빨리 이루어짐: 삼성전자가 중국 매출 비중을 빠르게 늘려가는 추세에 발맞추어 동사의 천진 법인 매출 비중이 예상보다 빠르게 증가했음. 이에 따라 본사 기준의 2008 매출의 경우 역성장이 발생하는 착시효과가 있을 수 있으나, 연결 기준 매출은 전년대비 7% 성장할 것으로 전망함. 주요 고객사의 휴대폰 출하량의 견조한 성장이 예상되는 내년에는 본사와 천진 모두 뚜렷한 매출 성장을 보이며 연결기준으로 전년대비 25%의 성장을 보일 것으로 예상됨. * 투자판단 중국과 본사 이원 체계의 빠른 전환에 성공한 쉘라인은 고객사의 중국 공장 내 점유율을 안정적으로 늘려 나갈 것으로 판단되며 2009년부터는 천진 법인에서의 지분법이익이 연간 50억원에 이를 것으로 전망됨. 또한 이중사출 사업이 가시화될 경우 주가에 새로운 Catalyst가 될 것으로 보임. 이중사출 부문을 보수적으로 반영하더라도 Top-line에서 연결 매출 성장과 높은 영업이익률이 기대되며, 풍부한 현금 자산 보유로 Downside risk가 제한적이므로 동사에 대해 BUY(H) 투자의견 및 목표주가 19,000원을 유지함.

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