한화(000880) - 구름은 점점 사라지고...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 122,000원 영업이익은 지난 분기 및 전년동기와 유사한 421억원을 기록했지만 당사 예상을 하회하였음. 이는 에코메트로 분양이 1, 2차 모두 6개월 늦어져 공사진행율이 예상에 미치지 못했기 때문. 동 프로젝트는 100% 분양된 점을 고려할 때 실적부진은 공사진행율에 따른 기간배분의 차이일 뿐 valuations에 의미는 없음. 당사 이익 추정에 이 지연효과가 반영되지 않아 분기 추정에 왜곡이 나타남. 지분법 평가이익의 부진으로 순이익 또한 당사 추정 및 컨센서스에 미치지 못했음. 특히, 100% 자회사 한화건설의 실적호전에도 불구하고 170억원의 지분법손실을 인식했는데, 일회성 손익(감액손실, 자산매각이익 및 대손상각비) 등을 감안할 때 실질적 순이익은 300억원 이상으로 추정됨. 자회사관련 대한생명과 한화건설은 양호한 실적을 보였지만 한화석화가 부진했음. 최근 실적관련 우려로 주가 회복이 더디었던 만큼, 불확실성 해소 차원에서 긍정적임. 주주가치의 핵심인 대한생명의 가치를 1.67x 2007E P/B로 적용하더라도(vs. 현재 밸류에이션 2x), 한화의 주주가치는 주당 105,000원으로 현 주가는 과도한 저평가 국면. 1) 예보와의 대한생명 지분 인수관련 중재가 상반기 내 마무리 될 예정이고, 2)수익성 좋은 에코메트로 공사의 진행률 증가 및 화학부문의 매출성장으로 영업이익이 큰 폭의 성장을 보일 전망이며, 3) 한화건설이 에코매트로 시공이익 및 중동 플랜트 매출 시작으로 성장할 전망. 이익의 불확실성이 상당 부분 제거된 가운데, 지분가치 증가와 실적 성장이 주가 상승을 견인할 전망. 일부 생명보험사의 상장과 보험업법 규제완화로 대한생명의 금융지주사 전환 가능성 등은 동사 주가에 긍정적인 영향을 끼칠 듯. BUY(M) 투자의견 및 목표주가 122,000원 유지.

© 텐아시아, 무단전재 및 재배포 금지