하나로텔레콤(033630) - 기대해 볼 수 있는 Plus Alpha!...동양증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 14,000원 SK텔레콤의 하나로텔레콤 인수 이후, 가입자 기반 확대 등의 시너지 효과 외에 하나로텔레콤의 주주들은 Plus Alpha에 대한 기대감을 가져볼 수 있다. 가능성이 현실화 될 경우, 하나로텔레콤 인수 가격은 주가 판단의 잣대로서 무의미하고, 기업 가치 상승을 통해 추가적인 주가 상승이 가능할 전망이다. 1. 예상되는 시너지 효과 - SK텔레콤 가입자 대상의 크로스 셀링/SK텔레콤 유통망 활용에 따른 가입자 증가 - SK텔레콤 컨텐츠 투자 효과 공유 : 하나TV 경쟁력 강화 시너지 효과는 하나로텔레콤의 유선전화/초고속인터넷/IPTV 가입자 증가의 형태로 나타날 것이다. 시너지 효과에 기반하여, 하나로텔레콤의 EBITDA는 2007년 5,730억원, 2008년 6,053억원, 2009년 6,557억원으로 증가할 전망이다. TP는 2009년 EBITDA에 EV/EBITDA 6배를 적용한 14,000원이다. 타 통신사 대비 상대적으로 높은 EV/EBITDA를 적용한 논리는 1)높은 성장성(유선전화/IPTV 등), 2)상대적으로 약한 규제 적용(후발사업자), 3)수급(SK텔레콤 인수 시, 외국인 지분률 하락) 등으로 요약된다 2. Plus Alpha 가능성 점검 2-1. SK네트웍스 전용회선 인수 가능성 - 인수 목적 : 1) SK네트웍스는 성장 전략 추구 과정에서의 자금 확보 필요성 증대, 2)하나로텔레콤은 국내 3대 Backbone망 확보를 통해, 경쟁력 강화 추구, - 영 향 : 1)SKN 전용회선 매출액 약 4,000억원, EBITDA 2,400억원이며, 인수 시, 하나로텔레콤 EBITDA는 약 9,300억원(2009년 기준) 으로 증가, 2)네트워크 경쟁력 확보에 따른 장기 CAPEX 절감, 3)기업 데이터 시장에서 KT/LG데이콤과의 경쟁 가능 - 예상되는 문제점 1) 자금력 : 　 - 장기 분할 상환 통해 해결. 부채비율 200%까지 Loan 확보(신용등급 상향으로 금융 비용 부담 축소) - 연간 약 2,500억원의 FCF 감안 시 무리 없는 것으로 판단 　 2) SKN의 전용회선 매각 결정 : - 인수 가격에 따라 충분히 결정할 수 있는 문제로 인식 ※ SK네트웍스의 전용회선 인수 실현 시, 동사의 TP는 약 16,100원까지 상향 가능하다. 2-2. SK텔레콤의 하나로미디어 인수 가능성 - 인수 목적 : SK텔레콤은 하나로미디어를 유/무선 미디어 사업에 복합적으로 활용할 수 있는 Contents Aggregator로 활용 - 영 향 : 1)2007년 약 1,000억원 규모의 손실 예상되는 자회사의 잠재 부실 가능성 차단, 2)IPTV 사업의 구조 상, 하나로미디어가 비용 지출을 담당하는 구조임을 고려할 때, 하나로텔레콤 입장에서는 비용 지출 규모 증가에 개의치 않고, IPTV 가입자 증가에 매진할 수 있게 됨

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