다음(035720) - 목표주가 106,000원으로 23.4% 상향 조정...대신증권 - 투자의견 : 매수(BUY,유지) - 목표주가 : 106,000원 (23.4% 상향) ● 목표주가 106,000원으로 23.4% 상향 조정, 투자등급 Buy(매수) 유지 목표주가는 EV/EBITDA 분석에 의해 산출된 106,000원(시가총액 1조 3,618억원)으로 23.4% 상향 조정한다. 목표주가 산출시 2008년 재무지표를 기준으로 하였고, 대신유니버스 인터넷업체의 평균 EV/EBITDA 13.4배에 프리미엄 10%를 적용하였다. 투자등급은 매수를 유지한다. 그 이유는 1) 자회사 및 본사기준 구조조정이 일단락되면서 주가 관련 리스크 요인들이 크게 축소되고 있으며, 2) 국내 2위권의 높은 인터넷 트래픽 보유와 UCC 붐업으로 향후 성장잠재력이 높을 것으로 전망되기 때문이다. 또한 3) NHN과 비교시 매출액비중 24.5%, 영업이익비중 12.2%, EPS비중 24.9%, 검색쿼리점유율비중 22.4% 수준이지만, 11월 1일 종가기준 시가총액 비중은 7.5%에 불과해 다음 주가가 상대적으로 저평가 되어 있다고 판단되는 점도 매수 의견의 주된 요인이다. ● 2007년 3분기 검색광고 매출 +9.3% 큰 폭 증가로 실적 호전 예상 3분기 본사기준 매출액은 전분기대비 6.4% 증가한 548억원, 영업이익은 전분기대비 65.3% 증가한 131억원으로 실적 호전이 기대된다. 3분기 부문별 매출은 1) 검색트래픽의 증가와 1억 검색쿼리수당 가격 단가 상승으로 검색광고 매출이 전분기대비 9.3% 증가한 269억원으로 추정되고, 2) 6월 1일부터 입점한 옥션 관련 신규 매출 발생으로 거래형서비스의 매출 호조가 예상되며, 3) 배너광고는 계절적인 비수기 영향으로 전분기대비 1.4% 증가한 217억원으로 분석된다. 특히 영업이익이 대폭 증가할 것으로 추정되는 이유는 부문별 매출 확대와 UCC관련 광고선전비의 본격적인 집행이 4분기로 지연될 것으로 전망됨에 따라 판관비가 전분기대비 하락할 것으로 예상되기 때문이다. ● 2007년 실질 매출액증가율 +30.1%, 영업이익증가율 +30.3%로 어닝모멘텀 확대 예상 2007년 매출액은 전년대비 30.1%(2006년 매출액 중 디앤샵 분사로 인한 쇼핑몰 매출 277억원을 제외한 1,694억원 기준) 증가한 2,204억원, 영업이익은 30.3% 증가한 470억원으로 추정된다. 영업이익률도 전년대비 3%P 개선된 21.3%로 전망된다. ● UCC 관련 수익모델 구축은 2008년부터 가능할 것으로 전망 UCC 수익모델 구축시 가장 큰 걸림돌은 저작권 관련 문제와 수익모델을 접목할 양질의 UCC의 절대적인 부족이다. 저작권 관련 문제는 2007년 하반기에 방송3사와 합리적인 합의안이 도출되었고, UCC 관련 각종 이벤트와 인터넷 이용자의 관심 증가로 양질의 UCC가 큰 폭으로 증가하고 있다. 따라서 2008년부터는 UCC 관련 수익모델 구축이 가능할 것으로 전망된다.

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