현대산업개발(012630) - 비상(飛上): 주택 명가의 자경(自敬)과 신념으로 이제 최고가...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 126,300원 * 2008년 탑픽주로 목표주가 126,300원으로 41% 상향: 2008년 투자를 대비한 탑픽건설주로서 BUY(M) 투자의견을 유지. 6개월 목표주가를 종전 89,500원에서 126,300원으로 41% 상향. 목표주가 도달시 밸류에이션은 (2008년 기준) EV/EBITDA 24.8배, P/B 4.0배 수준. BUY 이유는 ① 주당NAV 126,300원의 가치주 (건설사업NAV 117,944원+유가증권NAV 8,356원/주주가치 9조 5,163억원=건설사업 기업가치 8조 8,863억원+유가증권 지분가치 6,299억원). ② 2008~2009년 이익추정을 각각 6%, 25% 상향해 2008~20010년 연평균 EPS 증가율 (CAGR)이 당초 23% 증가에서 32% 증가로 조정함 (2008년부터 자체개발사업의 착공시작으로 수익구조 개선). ③ 보유유가증권의 지속적인 현금화 가능성 (6,299억원에 달하는 보유유가증권중 2008년부터는 ‘신대구부산고속도로’ 등 보유한 SOC 지분에 대한 현금화를 추진할 계획). ④ 목표주가에 대한 시장컨센서스간의 편차가 65%에 달하나, 최근 부동산정책의 시장친화적 변화와 동사의 실적개선 전망을 고려시 현대산업의 개발위주 비즈니스모델에 대한 우려는 종전 할인요인에서 점차 할증요인으로 자리할 것. * 자체개발사업 확대로 이익의 양적성장과 질적성장을 동시에 추구: ① 2008~2010년 연평균 매출액 증가율은 19%에 달할 전망 (자체사업 매출액: 2006년 8,781억원→2007년 6,181억원→2008년 7,776억원→2009년 2조 859억원→2010년 2조 9,508억원). ② 218만㎡에 달하는 사업용지를 확보중 (평균 분양가 363만원/㎡으로 총 22,238호를 분양할 경우 2007~2011년 발생되는 자체사업 매출액은 7조 9,297억원, 영업이익은 1조 9,120억원, 영업이익률 24%, 이는 동기간 영업이익 합계액의 76%에 달하는 규모). ③ 주택사업의 분양현황은 여전히 양호한 수준 (3분기까지 분양성과 7,293호, 연간으로는 예년 수준을 다소 상회하는 11,000호 예상). ④ 매출원가율은 2010년까지 하향 안정세를 유지할 전망 (2008년부터 고수익구조인 자체개발사업의 착공이 증가면서 공사수익 향상, 지난 1분기 김포 보유용지의 토지수용에 따른 271억원 우발비용 계상 마무리, SOC 공사의 공사기성 확대). ⑤ 결과적으로 2008~2010년 연평균 영업이익 증가율 (CAGR)은 33%로 추정.

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