한솔제지(004150) - 투자의견 Marketperform으로 하향...현대증권 - 투자의견 : Marketperform(하향조정) - 적정주가 : 20,000원 (상향) 2분기에도 실적 부진 지속될 듯: 동사의 2분기 영업이익은 전년대비 32% 감소하여 당사 예상치와 시장 컨센서스를 크게 하회할 것으로 예상되어 부진한 실적이 1분기에 이어 지속될 전망. 이는 펄프투입가격이 전분기대비 톤당 10달러 수준 하락이 예상되나 제품가격 약세 지속으로 인쇄용지 스프레드가 전년대비 20%이상 감소할 것으로 예상되기 때문. 펄프가격 강세와 제품가격 하락이 리스크 요인: 활엽수펄프의 침엽수펄프 대체 수요 증가와 설비 보수로 6월 현재 국제펄프가격은 톤당 660달러의 강보합세 유지. 반면 동사의 2분기 인쇄용지 내수가격은 전년대비 4.7% 하락하여 가격 약세가 지속될 전망. 따라서 실적 개선 속도는 예상보다 크게 둔화될 것으로 판단됨. 하반기 이후 기대되는 긍정적 시그널: 1)하반기 이후 증설 효과 가시화에 따른 활엽수펄프 가격 하향 안정화, 2)인쇄용지업체 구조 조정과 수출 물량 확대 가능성 등 국내외 업황 개선에 따른 판매단가의 점진적 회복이 기대되어 동사의 2008년 영업이익은 전년대비 94.2% 증가하는 강한 이익 모멘텀이 예상됨. 투자의견 Marketperform으로 하향: 2008년 본격적으로 가시화되는 실적 개선을 감안하여 사업가치와 보유지분가치를 고려한 적정주가를 20,000원(2008년 예상실적 기준 PER 12.5배)으로 상향함. 그러나 현주가가 이미 2008년 기준 PER 11.5배에 달해 실적 개선 기대감이 상당 부분 주가에 반영되어 있다는 판단임. 실적 개선을 위한 긍정적 시그널이 아직 가시화되지 않은 현 시점에서는 투자매력이 크지 않다고 판단되어 투자의견을 Marketperform으로 하향 조정함.

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