고려아연(010130) - Why Excess Retrun? ...한국투자증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 120,000원 ● ‘매수’의견과 6개월 목표주가 120,000원으로 상향 : 고려아연에 대해 ‘매수’의견을 유지하고 6개월 목표주가를 120,000원으로 상향한다. 고려아연은 우수한 사업모델, 규모의 경제효과, 기술 및 설비 우수성, 아연 Super Cycle 지속 등에 따라 Fundamental 측면에서 초과수익을 창출할 것으로 전망한다. ● 향후 3년간 Free Cash Flow 700십억원 창출 전망 : 규모의 경제와 우수한 설비를 바탕으로 아연 Cycle이 지속될 것으로 보임에 따라 향후 3년간 영업활동을 통한 현금흐름은 약 1조원이 예상된다. 그러나 Capex는 300십억원이 예상되어 Free Cash Flow는 700십억원 창출될 것으로 전망된다. ● 지분법 투자주식 및 매도가능증권 가치 06년 말 자본의 46% : 과거 Risk요인이었던 자회사(2000~2005년 지분법평가손실이 영업이익의 50%차지) 에 대한 구조조정으로 Risk를 기회로 전환했다. Sun Metal은 1997년부터 투자한 성과를 2006년 부터 본격적으로 거두고 있다. 원료의 안정적 조달을 위해 투자한 광산회사인 Kagara Zinc와 Perilya는 아연가격 상승으로 각각 취득원가 대비 3.9배, 5.5배 상승했다.

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