YBM시사닷컴(057030) - 견조한 이익 성장 예상...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 27,000원 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 25.8%, 14.4% 증가하여 비록 당사 예상치를 하회하였으나 양호한 수익성으로 평가됨. 2007년에도 온라인외국어교육부문의 견조한 매출 증가와 컨테츠부문의 고성장으로 여전히 30% 이상의 이익 성장이 예상되어 BUY의견을 유지함. 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 117억원, 32억원으로 당사 예상치(매출액 123억원, 영업이익 42억원)를 하회했으나 전년대비 25.8%, 14.4% 증가하여 양호한 실적을 기록하였음. 한편 순이익은 전년대비 1.7% 증가한 27억원에 그쳤는데 이는 2005년까지 적용되었던 50% 법인세감면혜택이 금년부터 소멸되었기 때문임. 부문별로 보면 온라인외국어교육(2005년 매출비중 44%) 매출액이 전년대비 8.8% 증가한 45억원, 토익테스트 온라인접수대행부문(매출비중 23%)은 전년대비 9.4% 감소한 21억원을 기록하였음. MOS(Microsoft Office user Specialist, 매출비중 6%)매출은 응시자수의 빠른 증가로 전년대비 2배 이상 성장한 16억원, 컨텐츠부문이 49.5% 증가한 20억원을 기록하였음. 3분기 영업이익은 전년대비 14.4% 증가한 32억원으로 매출액대비 영업이익률이 27.6%에 그쳐 당사 예상치를 하회했는데 이는 토익시험의 변경에 따라 오프라인학원으로 수요가 상대적으로 증가해 온라인외국어교육 회원수의 증가 속도가 일시적으로 둔화된데 따른 것으로 추정됨. 예상치를 하회한 온라인외국어교육 유료회원수 증가속도와 토익테스트 응시자수를 반영하여 2006년과 2007년 영업이익을 각각 7.5%, 10.4% 하향조정함. 3분기에는 일시적으로 유료회원수 증가세가 둔화되었으나 뉴토익을 대비한 신규 강의가 추가될 예정으로 4분기부터 매출 회복이 예상되고 금년 12월부터 토익시험에 말하기/쓰기평가(SWT)가 추가됨에 따라 온라인외국어교육뿐만 아니라 토익테스트 온라인접수대행 부문에서도 신규수요가 발생할 것으로 예상됨. 또한 MOS부문이 2005년 5.4만명에 불과했던 응시자수가 2006년에는 13만명 수준으로 빠르게 증가할 것으로 예상되어 새로운 주력 사업으로 성장하고 있으며 컨텐츠부문에서 레인콤과의 독점 계약을 해지하고 에이트리와 전자사전 컨텐츠 계약을 체결하는 등 매출처를 다변화하고 있어 2007년에도 25.1%의 외형성장과 37.1%의 영업이익 성장이 예상됨. 이 외에도 3분기에 산업인력관리공단과 연계한 오프라인 직무관련 매출이 5억원 발생하는 등 신규사업에도 진출하고 있어 중장기 성장성은 여전히 높다는 판단임. 실적 하향을 반영하여 적정주가를 27,000원(2007년 예상실적 기준 PER 20.5배)으로 하향 조정하나 온라인외국어교육 유료회원수의 지속적인 증가, 컨텐츠와 MOS의 빠른 성장을 고려할 때 여전히 투자매력이 있다고 판단됨.

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