계룡건설산업(013580) - 예상을 하회하는 영업실적, 하반기를 기대해 본다!...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 47,700원 (55,000원에서 하향) 저조한 토목기성인식으로 매출액 7%, 영업이익 14% 감소해 당사 예상치 하회: 2분기 영업이익이 14% 감소한 이유는 토목사업 부진으로 매출액이 전년동기대비 7% 감소했고, 1분기부터 증가하기 시작한 광고비의 부담이 이어진 것이 원인. 2분기 매출액은 당사 예상치대비 15%, 영업이익은 11% 하회하는 등 전반적으로 부진했으나, 당사가 추정한 연간실적대비 상반기 누적실적달성률은 매출액 43%, 영업이익 43%로 무난한 수준임. 하반기 판관비율의 축소와 착공물량이 확대될 것이라는 점이 희망적: 다소 희망적인 부문은 ① 상반기 신규수주액이 24% 증가하는 등 호조세가 지속되는 가운데, ② 하반기 착공진행물량이 폭넓게 대기하고 있다는 점 (착공된 수주잔량은 1조 7,427억원으로 6월말 기준 수주잔고액의 86%), ③ 매출원가율이 전반적으로 안정되어 있고, 하반기 판관비율의 하락이 예상된다는 점 등임. 다만 상반기 아파트 분양이 323세대에 머무른 것이 해결할 숙제임. 하반기 착공물량 확대로 매출액 회복 가능성이 남아 있어 BUY(H) 투자의견 유지: BUY(H) 투자의견을 유지하는 이유는 ① 뛰어난 신규수주 증가에 힘입어 잔고회전율이 2006년부터 본격적으로 증가해 장기성장성에 대한 기대값이 남아 있음. ② 현주가가 P/E 5.6배, P/B 0.9배 등 건설업평균 밸류에이션 (P/E 10배, P/B 1.7배)대비 40~50% 할인거래중이라는 점. ③ 배당수익률 2.8%, 배당성향 16%, ROE 17.7% 등 장기투자의 필요조건 충족중. 2분기 영업실적의 기대치 하회를 고려해 목표주가 47,700원으로 조정: 주택분양사업 지연과 공공분야 예산집행의 부진으로 2분기 영업실적이 예상치에 못미치는 것은 분명한 할인요인. 영업실적의 장기적 가시도는 긍정적이나, 기성지연으로 영업실적의 결과가 시장기대치에 미치지 못할 경우를 대비할 필요. 하반기 리스크요인을 고려해 목표주가를 종전 55,000원에서 47,700원으로 13% 하향. 목표주가 도달시 밸류에이션은 P/E 8.4배, P/B 1.4배.

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