삼성중공업(010140) - 분기별 수익성 상승 추세와 고부가가치선 수주 급증세...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 25,000원 ● 투자의견 Buy 유지, 수익성 상승 추세는 지속될 전망 삼성중공업에 대한 Buy 투자의견을 유지하며, 목표주가도 25,000원을 유지한다. 투자의견 Buy를 유지하는 이유는 다음과 같다. 1) 상반기 수주액이 83.6억불로 역대 최고치를 경신했다. 톤(GT)당 단가도 지속적인 상승추세를 시현하고 있다. 최근 높은 선가 수준에서의 대규모 수주로 2009년 이후에도 고수익성 달성이 예상된다. 2) 2006년 상반기 수익성은 2003년 저가 수주물량의 매출인식으로 다소 미흡하지만, 3분기부터는 2004년 고가 수주물량이 본격적으로 매출 인식되면서 수익성 상승추세가 뚜렷해질 전망이다. 강재 비용 역시 후판가의 하향 안정세로 전년동기대비 10% 절감이 예상된다. 3) 최근 부각되고 있는 LNG선 및 해양부문에서 대외 경쟁력을 확보하고 있어 수혜폭 확대가 전망된다. 2006년, 2007년 영업이익률은 각각 3.1%, 7.6%, EPS는 각각 807원, 1,896원으로, 2007년 이후 수익 급증세가 예상된다. 목표주가는 RIM(잔여이익모델)으로 산출되었으며, RIM 적용 시 market risk premium 5.0%, beta 1.02을 가정한 CoE 10.1%를 전제로 하였다. ● 3분기부터 2004년 수주물량 중심으로 매출 인식될 전망 상반기에 다소 미흡한 것으로 추정되는 동사의 수익성은 하반기 이후 급상승세로 반전할 전망이다. 상반기 매출인식 물량 중에서 2003년의 저가 수주물량이 50~60% 정도를 차지한 것으로 추정된다. 그러나 3분기에는 저가 수주물량의 매출인식 비중이 20% 정도에 머물 것이며, 대부분 선박이 인도되면서 2003년의 저가 물량은 해소될 전망이다. 결국 2006년 4분기 이후에는 2004년 수주물량으로 매출 인식이 이루어질 전망이다. 2006년 1분기 영업이익률은 1.1%에 머물렀으며, 2분기에는 2.2% 수준으로 추정된다. 그러나 3분기, 4분기 영업이익률은 각각 4~5% 수준으로 급상승할 전망이다. 이러한 분기별 수익 개선 추세는 대규모 수주물량 확보로 2008년 말까지 이어질 것으로 예상된다. ● 1~6월 누계 수주량 53척/기, 83.6억불, 6월말 수주잔량 178척/기, 225.4억불 달성 2006년 1~6월 누계 총 수주량은 53척/기, 83.6억불을 기록했다. 3분기 내에 올해 수주목표인 100억불을 돌파하며, 역대 최대치를 달성할 전망이다. 선박부문 수주량은 총 46척, 369만GT이며, 금액으로는 61.6억불에 이른다. 척당 단가는 1억 3,389만불, 톤(GT)당 단가는 1,667불이다. 선종별 수주량은 LNG선 10척, 컨테이너선 24척, 탱커 8척, 특수선 4척 등으로, LNG선과 컨테이너선의 수주 호조세가 두드러졌다. 해양부문은 총 7기, 22억불을 수주했는데, 드릴쉽 3기, Semi 1기, F/P 2기, FPSO 1기 등을 수주했다. 드릴쉽은 고부가가치 선박으로 향후 고수익 달성의 견인차 역할을 할 전망이다. 6월말 수주잔량은 총 178척/기, 225.4억불로, 3년치 이상의 안정적인 건조물량을 확보한 상황이다. 선박부문은 159척, 128만GT이며, 금액으로는 183.6억불이다. 척당 단가는 1억 1,547만불, 톤(GT)당 단가는 1,438불로 역대 최고치를 경신했다. 해양부문 수주잔량은 총 19기, 41.8억불로 대규모 물량을 확보하고 있다.

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