[브리핑] 삼성화재(000810) - 이익 레벨업으로 밸류에이션 투자 가능...한국투자증권

삼성화재(000810) - 이익 레벨업으로 밸류에이션 투자 가능...한국투자증권

- 투자의견 : 매수(상향)
- 목표주가 : 173,000원(상향)

■ 목표가 173,000원으로 상향하고, 투자의견 ‘매수’ 상향

- 밸류에이션 방법으로 sum-of-parts 방법을 채택
- 영업자산 가치는 주당 150,655원, 관계사 유가증권 가치는 주당 22,258원
- 동사 adj.BPS의 72%를 차지하고 있는 영업자산 부문에는 2.52배, 관계자 지분에는 1.04배의 adj.P/B 승수를 부여. 합산 기준으로는 2.1배인 셈

■ 밸류에이션이 가능한 ROE 수준 예상

- 삼성화재의 연간 수정순이익은 FY07부터 5,000억원 수준으로 FY01 이후 3,000억원 초반에 그쳤던 데에서 크게 level-up될 전망
- 그 결과 최근 3년간 9% 내외로 부진했던 adj.ROE는 12% 수준으로 제고될 것으로 예상

■ 지금부터는 투자 이익률 상승과 자동차 보험 구조 개선 기대:

- 지금까지의 기조적 이익 증가 원인은 투자영업과 보험영업의 동반 개선
- 구체적으로는 3년째 이어지는 신용위기의 부재, 보험 부채 예정이율과 상품 믹스 개선에 따른 손해율 하락, 그리고 장기보험의 꾸준한 성장이 자리잡고 있음.
- FY06 이후 이익 증가는 전술한 요인에 (1) 금리 상승에 따른 자산운용 수익률의 뚜렷한 개선과 (2) 자동차 보험 사업구조의 합리화가 추가될 전망