하이닉스반도체(000660) - 학습효과...한국투자증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표가격 : 44,000원(유지) ● Issues: 1) 40백만주 채권단 물량매각(총발행주식수의 8.9%), 유상/CB발행 7억달러(현시가총액의 약 4-5%) ● Valuation: 채권단 물량은 단기요인에 불과, 유상/CB효과는 Diluted될 수 있지만, 장기 성장전략을 위한 투자재원으로 사용될 수 있기 때문에 Valaution에 영향은 없는 상태. 06년, 07년 기준 현재 PER 각각 8.5배, 7.2배로 시장대비 저평가 상태 지속중. 물량부담으로 인한 단기조정시, 적극 비중확대 권고. ● Comments/영향: 이번 매각 및 유상/CB발행은 단기, 제한적인 영향에 그칠 것으로 예상됨. 이는 1) 총규모가 상대적으로 적다(05년 10월대비). 05년 10월 2조원 규모로 당시 시가총액의 21%이었으나, 06년 5월 진행중인 매각, 유상/CB 발행 총규모는 현재 시가총액 기준대비 11-13%로 상대적으로 적다. 2) 2월부터 시장에 유포되어온 예상규모(매각 2-3조원+ 유상 1조원내외)를 하회하는 수준이다. 3) 국내 일부투자기관들의 매각시 물량 확보를 위한 비중축소가 재매입의 가능성이 높아지고 있다. 4) 2005년 10월의 학습효과가 선행될 수 있다. 05년 10월에는 8월-10월기간동안 2만원대에서 Box권, 납입일 전일을 기준 2개월동안 100% 이상 상승세 시현. 투자자들의 학습효과가 발생될 수 있기 때문이다. ● 투자전략: 2005년 10월이후 외국인비중은 매각전 6%대에서 22%대로 확대된 상태. 외국인들은 하이닉스반도체 매입을 통한 평가차익을 확보한 상태. 당시, 국내기관은 130여개 기관이 참여하였지만, 단기적인 매매전략으로 차익은 5-10%수준에 그쳤던 경험이 있음. 따라서, 중장기적인 하이닉스반도체의 Cost 경쟁력에 대한 가치기준에서 투자전략을 권고한다. 단기조정이 발생된다면, 적극적인 비중확대 전략을 권고한다. ● 향후 전망: 이번의 매각은 사실상 마지막 세일인 것으로 판단된다. 이번 채권단의 지분 일부 매각 및 유상/CB 발행시, 채권단 보유지분은 가격 및 조건에 따라 35-39% 수준으로 낮아짐. 경영권 및 주총 특별결의 수준인 발행주식수의 1/3(34%) 수준에 근접하기 때문에 추가적인 매각은 경영권 매각 예상. 가격이 비싼 것으로 여겨지고 있느나, 과거에 비하여 비싼 수준이지, 가치대비 비싼 것이 아니기때문에 매각작업은 이루어질 수 있다고 판단됨.

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