금호타이어(073240) - 축소돼 가는 수익 변동성과 중장기 성장에 대한 신뢰 확대...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 18,600원 ■ 목표주가 18,600원과 투자의견 매수 제시. 실적 저점에서 매수 유효 6개월 목표주가는 DCF Valuation으로 산출한 18,600원이며 투자의견 매수를 제시. 투자 포인트는 다음과 같음. 1) 2004년 3,700만본을 조금 상회하던 전세계 생산능력이 남경 증설, 천진 신설(2006년 생산), 장춘 신설(2007년 생산), 베트남 신설(2008년 생산) 등 순차적인 해외생산 확대로 2009년에 6,400만본에 근접할 전망. 따라서 2004~2009년 5년간 연평균 10.3%의 전세계 생산능력 증가가 전망됨. 중국 등 이머징 마켓 수요를 중심 타깃으로 하여 전세계 수요 성장세보다 빠른 Volume 및 외형 성장속도를 나타낼 수 있을 전망. 2) Volume의 두자리수 성장과 함께 판가 인상 추세는 Tier1 메이커들의 가격인상 지속, 안정적인 전세계 타이어수급 상황, 미국, 유럽 등 고성능타이어 시장 호조세 지속 및 전환 등에 따라 중기적으로 당분간 이어질 전망임. 따라서 중기적인 원자재 시세 강세 트렌트 유지 전망에도 불구하고 원가율은 매년 개선될 전망임. 3) 특히 노동비용 등 고정경비 부담이 지속적인 생산규모 확대 및 가격인상 반영, 노동인력 자연감소에 따른 평균 연령 및 임금 증가세 둔화에 따라 2008년 이후 두드러지게 축소될 수 있을 전망임. 이에 따른 원가율 하락, 영업수익성 개선이 전망됨. 4) 2006년 하반기로 접어들면서 중국산 타이어의 본사 중개무역 매출 반영(남경에 이어 천진 생산 물량 추가 반영)이 증가하면서 마진에 기여할 전망임. 또한 판가 인상과 원재료 비용 부담 완화에 힘입어 수익성이 개선될 전망이어서 1분기를 실적의 바닥권으로 인식한 매수가 유효하다고 판단함. 5) 당분간 지속되는 해외 신규투자와 국내 CAPEX에도 불구하고 2006년 이후 잉여현금흐름(Free Cash Flow)이 중기적으로 지속 증가할 수 있을 전망임. 따라서 현재의 주당배당금(2005년 600원) 유지된다면 하반기로 갈수록 시가배당 수익률이 부각될 수 있을

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