CJ홈쇼핑(035760) - 매수관점 유지하나, 보수적 관점에서 저점 매수 대응 전략...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수, 유지) - 목표주가 : 127,000원 (146,000원에서 하향) : 밸류에이션 매력 높아지고 있지만, 저점 매수 대응 전략 필요한 시점 과도한 주가하락으로 동사에 대한 밸류에이션 매력이 높아지고 있고, 전일 드림시티방송을 인수한 것과 같이 SO에 대한 추가적인 확보가 진행되고 있지만, 당사에서는 여전히 보수적 관점에서 저점 매수 대응 전략이 필요하고 목표수익률을 낮게 잡는 것이 바람직할 것으로 판단하고 있다. 당사에서 CJ홈쇼핑에 대해 매수의견을 제시하고 있지만, 보수적인 투자전략을 제시하는 이유는 다음과 같다. 1. 단기적으로 실적 개선폭 둔화가 불가피할 것으로 전망되는 점이다. 총취급고는 경기회복에 따라 8.5% 증가할 것으로 전망되지만, 영업이익은 광고비 및 감가상각비 증가로 지난해보다 3.6% 증가하는데 머물러 지난해 영업이익증가율 52.3%와 비교시 실적 개선폭이 큰 폭으로 둔화되고, 경상이익은 엠플온라인 오픈마켓 진출에 따른 지분법평가손실이 불가피해 지난해보다 오히려 16.6% 감소할 것으로 전망되기 때문이다. 2. 미래의 성장엔진으로 투자를 집중하고 있는 SO에 대한 적정 가치평가에 있어 M&A을 통해 가입자당 80~200만원 수준까지 적용되고 있지만, 중장기적으로 IPTV 등장으로 가입자당 가치가 희석될 수 있는 리스크가 존재하는 것으로 판단되기 때문이다. 3. 당사에서는 동사에 대한 목표주가로 기존 146,000원에서 하향 조정한 127,000원을 제시하는데, 현주가와 비교시 상승여력이 18% 수준으로 큰 폭의 수익률을 기대하기는 어려운 것으로 판단되기 때문이다. 목표주가 127,000원은 금년 예상 EPS 6,324원에 PER 10배를 적용한 영업가치 63,240원과 전일 드림시티방송을 인수함으로써 200만 가입자를 확보한 SO가치로 주당 64,000원을 적용한 것이다. 전일 드림시티방송 인수금액은 SO가입자당 80만원 수준이지만, 당사에서는 SO가치 환산에 있어 가입자당 50만원을 적용하여 평가하였다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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