호텔신라(008770) - '의식주'와 '쇼핑'을 한 곳에서, 레저와 유통의 앙상블...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 17,600원 ● 여전히 매력적인 5가지 투자요인 : 목표주가 17,600원으로 상향, 매수 유지 ① 호텔신라의 최근 5년간 Beta 1.1161을 감안할 경우 현 Kospi 상승 대비 Valuation 부담 우려는 높지 않은 것으로 판단, ② 호텔산업의 특성인 High Book-Value로 지난 2년간 ROE 수준은 3~4%에 불과하였으나, 과거 외형 중심의 영업 방식에서 탈피, 수익성 제고에 초점을 둔 영업전략을 기반으로 ROE 수준이 2006년 5.8%, 2007년 6.4%로 구조적인 개선 양상, ③ 지난 2년간 외형과 수익성의 발목을 잡아온 제주호텔이 2005년을 기점으로 수익 훼손 부담이 감소하기 시작, ④ 연초 면세점 한도 상향 및 아웃바운드 시장 확대에 따른 내국인 출국자 증가로 내국인 면세점 시장 규모가 향후 5년간 지속적인 성장세를 보일 것으로 예상되며, 내국인 면세점 이용객 점유율이 2004년 31%에서 2005년 37% 수준까지 상승하는 등 수익성 제고, ⑤ 일본과의 국교 개선 강화 및 일본 마케팅 확대를 통해 일본인 면세점 이용객이 2005년을 바닥으로 회복세 기대 ● 사업부별 외형과 수익성 호조세는 2006년에도 지속될 전망 2005년 서울호텔의 이익률은 9.2%, 제주호텔 7.5% 등 호텔 사업부 전체 이익률 기준으로는 전년 4.3%의 2배 수준인 8.1%를 시현하였으며, 2006년 역시 제주호텔의 기업 고객 확대를 통한 회복세 지속으로 호텔 사업부 전체 이익률은 6% 수준을 상회할 것으로 추정. 면세점 사업부는 과거 30~31% 수준에 불과하던 내국인 이용객 비중이 37% 수준까지 확대될 것으로 추정되며, 이로인한 상품원가율의 감소로 2006년 영업이익률은 10%를 상회할 전망. 외부 사업부는 ① 고급 베이커리인 Artisee의 확대 및 VANTT 추가 건립, ② 제주도 스위스 호텔에 이은 삼성 거제 조선호텔의 추가로 호텔 위탁 운영 수입확대, ③ ‘호텔신라’의 브랜드를 이용한 해외 호텔 매니지먼트업 진출 등으로 지속적인 성장세 기대 ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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