한진중공업(003480) : 단연 돋보이는 실적개선과 우량한 자산 가치...한국투자증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 21,800원 ■ 2분기 실적 대폭 개선 모든 조선업체의 2분기 실적이 전분기에 비해 개선될 것으로 예상되지만 한진중공업의 실적 개선 폭이 가장 클 것으로 보인다. 2분기 매출액은 5,500~5,800억원, 영업이익은 300~350억원으로 추측된다. 전분기(매출액 4,829억원, 영업이익 26억원) 뿐 아니라 전년동기(매출액 4,712억원, 영업이익 247억원)에 비해서도 크게 개선된 수준이다. ■ 2분기 조선부문 흑자 전환 1분기 -5.6%의 영업이익률을 기록한 조선부문은 2분기엔 흑자로 전환된 것으로 판단된다. 흑자전환은 일반상선 보다는 특수선이 주도한 것으로 파악된다. 특수선은 원가정산 방식으로 원재료비 상승이 손익에 영향을 미치지 않는다. 1분기에 영업이익률이 6.4%로 하락했던 건설부문도 9~10%대로 개선된 것으로 판단된다. ■ 향후 실적 전망도 밝아 하반기 이후에는 일반상선이 조선부문의 실적 개선을 주도할 전망이다. 동일선형을 가정한 동사의 달러 건조선가는 05년 4%, 06년 15%, 07년 22% 상승할 것으로 분석된다. 원/달러 환율이 하락 하더라도 원자재 가격이 추가로 급등하지 않는다면, 향후 일반상선의 수익성은 크게 개선될 것이다. 또한 05년 3월말 현재 395억원에 달하는 공사손실충당금도 향후 실적에 긍정적으로 작용할 것이다. 상반기까지 공사손실충당금 환입(즉, 이익으로 계상)은 별로 없는 상황이다. 건설부문도 대손상각비(04년 161억원, 05년 1분기 78억원) 감소로 수익성이 개선될 전망이다. ■ 목표주가 21,800원으로 상향 수익추정치를 상향(05년 EPS : 812원 -> 1,013원, 06년 EPS : 1,354원 -> 1,628원)하고 목표주가도 기존 15,000원에서 21,800원으로 상향한다. 목표주가는 06~08년 동안의 평균 EPS(시간가치를 고려해 자기자본 비용으로 할인)에 목표 PER 9배를 적용해 산출했다. ■ 높은 자산가치 인천북항(율도) 매립지 개발 가능성과 기타 토지에 대한 처분 가능성 등으로 자산가치에 대한 관심도 증가하고 있다. 현재 처분 또는 개발이 거론되는 토지의 공시지가만 해도 7,027억원으로 시가총액의 62%에 달한다. 조선업체 평균 PBR 1.4배와 건설업체 평균 PBR 1.2배를 매출비중으로 가중평균한 PBR은 1.3배이며, 이를 05년 예상 BPS 17,384원에 적용한 적정주가는 22,000원이다. 현재로선 개발 또는 처분에서 발생할 이익이 예측되지 않지만 공시지가는 훨씬 상회할 가능성이 높다. 보유 토지에서 발생할 이익이 가시권에 들어오면 자산가치에 대한 관심은 더욱 증가할 것이다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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