하이닉스반도체 (000660) - 분기 4천억원 영업이익 목표 가시권에 ! 3만원 주가 가능하다 !...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 30,000원 2분기 영업이익 2136억원은 2000억원 내외의 업계 컨센서스를 상회하며 당사의 1980억원을 8% 초과하는 수준임. 플래시 메모리 비트 출하량 증가율이 예상을 크게 상회한 것이 주 요인으로 파악됨 (실적 100% 상회 vs 당사 예상 70%). DRAM 분야는 예상에 부합하는 10% 영업이익률, 플래시는 40%를 넘는 이익률을 기록한 것으로 추정됨. 전체적으로 DRAM 단가가 전분기 대비 20% 하락한 여파로 DRAM 영업이익 규모가 전분기의 40% 수준으로 대폭 축소되었음에도 불구하고 플래시 이익규모가 2배 이상 증가한 것으로 분석됨. 플래시의 이익 기여도가 DRAM을 앞지르면서 DRAM과 플래시의 전략적 제품 믹스의 긍정적 효과를 극대화한 것으로 향후 동사에 대한 Valuation에서 한단계 높은 평가를 받을 가능성을 높인 것으로 평가됨. 하반기 전망은 상반기와는 달리 DRAM 강세, 플래시 약세를 보일 것으로 보임. 하지만, 플래시 가격 하락에 따른 이익률 하락 영향 보다는 DRAM 가격 안정세에 따른 이익률 회복이 더 크게 작용할 것으로 전망. 전체적으로 영업이익률이 2분기 17.3%에서 3분기 22.9%, 4분기 25.2%로 상승할 것으로 추정되는데 신제품및 미세 공정 기술 적용에 특별한 차질이 없는 한 분기 4,000억원 영업이익을 바라볼 수 있는 시점이 된 것으로 판단됨. 이러한 이익 확대의 기본 근거는 첫째, 전세계 PC 출하량이 노트북을 중심으로 2분기에 당초 예상보다 강한 15% 성장률을 기록한 흐름이 하반기에도 이어질 것으로 보임. 둘째, Non-PC (게임용 그래픽, 모바일, 서버등) 수요도 강세를 지속하고 있음. 셋째, 경쟁 DRAM 업체인 마이크론, 인피니온등이 DRAM 사업의 부진을 만회하기 위해 Non-DRAM 제품 생산을 확대하는 가운데 DRAM출하량 증가율이 당분간 크게 증가할 가능성이 낮아 보임. 아울로 이와 같은 제반 여건 개선 효과를 극대화할 수 있는 동사의 제품 개발능력에 대한 신뢰도 지속적으로 강화됨 최근 동사는 초고속 대용량 노트북 메모리 모듈인 2GByte DDR II-667MHz SODIMM 제품 인증을 받았음. 이는 지난 7월 4일자 하이닉스에 대한 당사의 포커스에서 언급한 대로 DRAM 분야에서의 삼성전자 대비 경쟁력 차이가 거의 사라진 것으로 보는 좋은 예임. 이슈는 결국 플래세임. 상반기 대비 출하량 증가율이 둔화될 것으로 보이는 가운데 70나노 미세 공정및, 2Gigabit (mono chip) 제품이 얼마나 빨리 진행되느냐에 따라 이익 변동폭이 다소 확대될 가능성이 남아있음. 하지만, 상반기 중 이미 상당폭 증가된 규모의 경제 효과가 당분간 지속되고 DDP (Double Die Package) 방식으로 2G/4Gbyte 플래시 메모리를 공급하여 메모리 용량 증대 요구에도 어느정도 ??추어 갈 것으로 보여 회사 전체 이익 규모 확대 기조에는 문제가 없을 것으로 예상됨. 당사는 이러한 호전되는 DRAM 업황과 이익률 상승 효과및 플래시 규모의 경제 효과 지속 요인을 반영, 2005년 EPS를 18% 상향하고 (2,916원) PER 배수 10.3배를 적용하여 적정 주가 30,000원을 제시함 (기존 25,000~30,000원 상단). 목표 배수는 당사의 삼성전자 목표 배수 15~16배의 30% 할인 수준임. 현 주가는 삼성전자 현재 PER 13배의 39% 할인된 7.9배로 여전히 상대적으로 저평가된 상태임. 7월 DRAM 가격 10% 내외 상승에 이어 8월에도 강세가 이어질 것으로 보여 단기 모멘텀도 유효함. BUY 투자의견 유지. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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