피앤텔 (054340) - 정비 완료...현대증권 - 투자의견 : BUY(상향조정) - 적정주가 : 11,000 원 동사의 투자의견을 BUY로 상향 조정함. 1) 실적 개선의 걸림돌이었던 신규 공장의 라인이 안정화 단계에 접어들어 실적 개선이 가능할 전망이며, 2) 디자인 강화 추세에 따라 휴대폰 케이스업체들의 re-rating이 기대되기 때문. 적정주가는 PER 7배를 적용한 11,000원으로 제시하며 현주가 대비 37.2% 상승 여력이 있음. ▷ 신규 공장 안정화로 M/S 정상화 기대 당사는 그동안 피앤텔에 대해서 장기적으로는 긍정적이나 신규 공장 가동에 따라 일시적으로 발생할 수 있는 부정적인 영향을 체크하고 수율 개선을 점검하면서 가자는 전략을 제시한 바 있음. 동사의 1분기 영업이익은 전분기 대비 13% 감소하여, 비슷한 규모의 휴대폰 케이스 업체인 인탑스(049070, BUY)의 영업이익이 34% 증가한 것과 대조를 보였음. 이는 피앤텔이 김천공장을 2월부터 신규 가동하면서 초도 물량에서 불량이 많이 발생하고, 이로 인해 1분기 삼성전자(005930, BUY)내 점유율이 24%(피앤텔 본사와 중국법인 합계)수준까지 하락하였기 때문. (2004년M/S 28%) 최근 이러한 상황이 개선 되고 있어 향후 실적 개선에 긍정적일 전망. 김천공장의 수율 개선으로 불량률이 10% 미만으로 안정화되었으며 신규 공장 가동에 따른 외주가공비 절감이 나타나고 있음. 또한 삼성전자내 점유율도 2분기에는 26%대로 회복이 기대되며 4분기에는 29%대까지 가능할 전망. ▷ 2분기 실적 개선의 전초전, 3분기 본격화 이로 인해 2분기 매출액과 영업이익은 각각 전분기 대비 9.5%, 11.1% 증가한 585억원, 76억원이 기대됨. 삼성전자의 2분기 휴대폰 출하량이 1분기 대비 소폭 감소가 예상되는데 동사는 점유율 증가로 실적 증가세가 가능할 전망. 3분기는 삼성전자의 휴대폰 증가와 점유율 상승이 같이 나타나 매출액과 영업이익이 각각 전분기 대비 9.2%, 17.6% 증가하여 실적 개선이 본격화될 전망. ▷ 2006년 수정EPS 4.8% 상향 조정 향후 중국법인의 생산량 증가로 인해 본사의 원재료 매출이 증가할 것으로 기대되어 2006년 매출액과 수정EPS를 각각 8.5%, 4.8% 상향 조정함. 피앤텔 중국법인은 Capacity를 연간 700만대 규모에서 1,200만대 규모로 확대하고 있으며 이로 인해 본사는 원재료 매출 증가가 가능할 전망. ▷ 디자인 강화 추세에 따른 선두 휴대폰 케이스업체 관심 필요 휴대폰의 성능 차이가 줄어들면서 소비자들이 휴대폰을 고르는 가장 큰 기준은 디자인. 이러한 추세에 맞춰 삼성전자는 1) 디자인 전문가 영입, 2) 일부 전략제품의 디자인을 전문 디자인업체에 외주를 주는 등 디자인을 강화하고 있음. 삼성전자 입장에서는 디자인이 업그레이드된 제품을 물량 차질없이 효율적으로 공급해줄 수 있는 업체가 필요한데 그러한 업체는 인탑스와 피앤텔 정도에 불과. 이는 인탑스와 피앤텔이 불량률이 가장 적고 대량생산능력을 갖추고 있기 때문. ▷ 여전히 저평가, re-rating 진행 중 동사의 주가는 지난 한달간 시장 대비 8.6% 초과 상승하여 향후 개선에 대한 기대감이 반영되고 있음. 주가 상승에도 불구하고 2005년 PER이 5.2배로 시장 대비 43% 할인 거래되고 있어 여전히 저평가 상태라고 판단됨. 적정주가는 인탑스의 목표PER인 7배를 적용하여 11,000원으로 제시함. 인탑스와 점유율, 영업이익률의 큰 차이가 없으며 ROE는 오히려 피앤텔이 높으며 내부통제도 과거보다 강화되어 이러한 목표PER은 무리가 없다고 판단됨. 또한 향후 제품다각화도 가능하여 단일제품 리스크도 크게 줄어들 전망. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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