엔씨소프트(036570)- 5월의 인터넷주 Top Pick...동양종금증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 110,000원 (유지) < 2005년 1분기 매출액은 2.1% 감소한 반면 영업이익은 9.0% 증가 추정> 엔씨소프트의 2005년 1분기 매출액은 전분기 대비 2.1% 감소한 612억원으로 추정되는 반면에 영업이익은 9.0% 증가한 234억원으로 기대된다. 계절적인 성수기임에도 불구하고 동사의 매출액이 감소한 것은 국내 온라인게임 시장의 성장둔화와 함께 경쟁사들의 대작 신규게임 출시 때문이다. 그러나 이러한 매출감소에도 불구하고 1분기 영업이익이 증가한 것은 인건비가 감소했기 때문이다. 동사는 지난 4분기에 일시적인 상여금 지급으로 인건비가 크게 발생했었다. 동사는 국내와 대만에서 온라인게임 시장을 선점했으며, 향후 고성장이 예상되는 미국, 일본 등에서도 선점할 가능성이 높아지고 있다. 동사는 이미 미국에서 2004년 상반기에 상용화한 리니지2와 시티오브히어로가 성공적으로 시장에 진입했으며, 올 4월 28일에는 길드워도 상용화 서비스에 들어갈 예정이다. 국내에서도 올 5월부터 길드워를 상용화 서비스 할 계획이며, 하반기부터는 미국 외 타국가에서도 서비스 할 것으로 보인다. 길드워는 이미 해외시장에서 검증된 개발자들이 개발했다는 점과 기존 온라인게임과 크게 차별화 되었다는 점에서 성공가능성이 높다고 판단된다. 특히 미국에서 2005년에 가장 기대되는 온라인게임으로 평가 받고 있으며, 이번 길드워 출시로 동사의 높은 시장지배력은 더욱 확고해 질 것으로 기대된다. 따라서 엔씨소프트의 향후 영업실적은 올 1분기를 바닥으로 꾸준히 개선될 것으로 판단된다. 이는 올 2분기에 신규게임인 ‘길드워즈’를 미국과 국내에서 본격적으로 상용화하기 때문이다. 따라서 올 2분기부터는 신규게임 매출이 인식될 것으로 보이며, 3분기에는 신규게임 서비스 안정화로 인해 매출은 큰 폭으로 증가할 것으로 판단된다. 특히 2004년까지는 해외자회사로부터 지분법평가 손실이 발생했으나, 올해부터는 해외 자회사들의 실적 개선으로 지분법평가 이익이 가능할 것으로 판단된다. 엔씨소프트에 대한 목표주가 110,000원, 투자의견 BUY를 유지한다. 이는 신규게임 ‘길드워즈’의 성공가능성이 높다고 판단되기 때문이다. 당사는 동사의 길드워 CD패키지가 미국 등 해외시장에서 2005년 50만장, 국내에서는 25만명 가입자를 확보할 수 있을 것으로 기대된다. 따라서 미국 등 해외시장에서 길드워 관련 250억원의 매출이 기대되며, 국내에서는 PC방 매출을 포함해 210억원이 발생할 것으로 판단된다. 또한 동사는 자동차대전 형식의 온라인게임 Auto Assault도 올해 상용화할 예정이며, 올 하반기에 서비스 할 예정인 캐주얼게임 관련 투자에 따른 부담은 이미 주가에 반영되었다고 판단된다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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