금호석유화학 (011780) - 영업익+지분익의 수익구조 안정성 점증...굿모닝신한증권 - 투자의견 : 매수 - 적정주가 : 28,400원 (유지) * 1분기 영업이익과 순이익 전년 동기 대비 증가세 유지 * 영업익+지분익의 수익구조 안정성 점증 금호석유화학이 1분기 실적을 발표했다. 매출액은 주력 품목의 가격 상승에 힘입어 전년 동기 대비 25.8%증가하였으나 영업이익은 1.7%성장한 296억원으로, 우리의 당초 예상치를 17%밑돌았다. 한편 전년 동기 대비 지분법 평가이익이 19.4%증가한 320억원에 달했고 이자비용 등의 감소로 인해 경상이익은 예상치를 19%초과한 544억원을 달성했다. 우리는 금호석유화학 의 2005년 영업이익 전망을 4.2%하향 조정하지만 이익의 안정성 증가 기조에 주목하며, 투자의견 매수와 적정가 28,400원의 기존 의견을 유지한다. 영업이익이 예상수준을 밑돈 것은 합성수지 부문의 이익 저하가 주된 요인이다. 스티렌 모노머의 가격이 2월 이후 급락하면서 가동율이 저하된 반면 2004년 4분기부터 누증된 재고 부담이 가중되면서 영업적자 폭이 56억원에 달했다. 반면 공급이 계속 부족한 합성고무 부문의 실적은 전년동기 대비 50.3%의 증가한 266억원의 이익을 올렸다. 타이어 업체들의 설비 증설 움직임에 비해 합성고무의 공급 부족이 계속되고 있어, 합성고무 부문은 2006년까지 동사 영업을 견인할 주요 부문으로 계속 자리매김될 것이다. 한편 1분기 동사는 배당금 수취 등 현금흐름의 호전에 따라, 차입금을 162억원 감소시키면서도 44억원의 순현금흐름을 창출했다. 영업이익 수준이 기대에 미치지 못했으나 지분법을 포함한 전체적 이익 구조가 여타 석유화학 기업에 비해 보다 변동성이 낮은 상태로 이행되고 있다는 점에서, 석유화학 기업으로서의 영업가치와 지주회사로서의 가치는 동사 평가에 함께 고려되어야 한다. 적정주가 28,400원은 이 같은 가치합산방식으로 산출된 주당 NAV 42,130원에 국내 지주회사에 적용되는 할인율 33.6%를 적용하여 도출된 가격이다. 우리의 적정가격은 P/E 5.5배 및 PBR 0.93배 수준을 의미하고 있어 최근 주가 하락에도 불구하고 여전히 높은 투자 매력을 보유하고 있다는 판단이다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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