한국제지(002300) - 1분기 실적 예상치 수준, 2분기 이후 실적 증가세 기대...우리투자증권 - 투자의견 : BUY (유지) - 목표주가 : 40,000원 (유지) ● 1분기 실적, 당사 추정치에 근접 한국제지의 3월 실적이 매출액 284억원, 영업이익 33억원으로 전년동기대비 매출액은 0.6% 증가한 반면, 영업이익은 0.6% 감소한 수준으로 집계되었다. 따라서 1~3월 누계로 파악한 1분기 실적은 매출액과 영업이익이 각각 821억원, 85억원으로 지난해 1분기와 유사한 수준을 달성했다. 이는 당사의 기존 추정치에 근접한 수준이며, 마켓 컨센서스 대비해서는 각각 4.5% 하회하는 수준이다. ● 3월 내수 판매 호조로 양호한 영업이익 시현 1분기 매출액은 내수의 경우 전년동기대비 2.4% 증가한 반면, 수출은 6% 감소하였다. 이는 같은 기간 내수 물량이 2.3% 증가하며 호조를 보인 반면, 수출 물량은 3.4% 축소된 점, 또한 달러 기준 수출 판가 호조에도 불구하고 원화 절상 영향으로 수출 부문의 원화 환산 판가가 부진했던 점이 원인이 되었다. 특히 3월만 볼 때 내수 판매가 12.4%나 증가하며 상대적으로 수출 물량이 축소되었는데, 여기에는 4월 판가 인상에 대비한 내수 구매자들의 일시적 수요 증가도 반영된 것으로 판단된다. 한편 3월 영업이익률이 11.6%에 달하며 지난해보다는 0.2%P 부족하나 지난 1,2월 대비 높은 영업수익성을 보였다. 이는 USD base 투입 펄프 가격이 상승 추세에 있음에도 불구하고 ① 전년동월대비 환율이 14.2%나 절상되며 투입 원료 비용 부담이 완화된 점과 앞에서 언급한 바와 같이 ② 3월에 상대적으로 수익성이 높은 내수 판매가 일시적으로 증가함에 따른 영향에 기인한 것으로 판단된다. ● 4월 판가 인상 통보로 2분기 내수 판가 인상 기대 지난 3월 15일 update 에서 예상한 바와 같이 4월 내수 판가는 약 3~5% 인상된 수준으로 구매자들에게 통보된 것으로 파악된다. 판가 인상이 받아들여질지는 4월이 지난 후에 파악 가능하나 최근 펄프 가격의 강세와 수출 가격의 호조를 고려할 때 인상이 받아들여질 가능성이 높다고 판단된다. 이미 1분기 중에 홍콩, 싱가폴 등 아시아 국가에서는 인쇄용지 가격이 톤당 $20~30 상승한 바 있으며, 북미 업체들의 경우 4월 톤당 $40 가격 인상을 성공적으로 추진한 바 있다고 파악되었다. 따라서 동사의 전년동기대비 실적 증가세는 2분기부터 시현될 전망이며, 1분기 실적이 추정치와 근접함을 고려해 2005년 연간 실적 전망인 3,490억원 (+2.6% YoY), 380억원 (+24.7% YoY)을 그대로 유지한다. ● 목표주가 4만원, 투자의견 BUY 유지 한국제지의 목표주가를 기존 4만원을 그대로 유지한다. 지난 3월 15일 update 에서 법인세 절감 효과에 따른 2005년 EPS 상승 효과를 반영하여 목표주가를 4만원으로 상향 한 바 있다. 과거 3개년 동사의 historical PER이 KOSPI 대비 평균 24% 디스카운트되어 왔음을 고려해 Target PER은 KOSPI 대비 24% 디스카운트한 6.0배를 그대로 적용한다. ① 저평가 메리트, ② 원화 절상의 수혜, ③ 2006년 설비 증설에 따른 실적 모멘텀이라는 투자 메리트를 고려해 투자의견 BUY를 그대로 유지한다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

© 텐아시아, 무단전재 및 재배포 금지