[브리핑] 대한항공(003490)- 실적변수의 긍정적 변화 효과가 크다...한투증권

대한항공(003490)- 실적변수의 긍정적 변화 효과가 크다...한투증권

- 투자의견 : 매수(유지)
- 목표주가 : 26,800원 (24,000원에서 상향)

■ 6개월 목표주가 : 26,800원(상향), 매수(유지)

대한항공의 6개월 목표주가 26,800원은 대한항공의 최근 2개년 평균 EV/EBITDA의 최저 배수인 2.6배를 2005년 실적에 적용하여 산출한 가격이다. 항공수요 증가와 원/$환율 하락의 수익성 개선 효과가 항공유가 상승에 따른 원가부담 보다 크게 나타나면서 2005년 실적 호전추세는 지속될 전망이다.

■ 2005년 대한항공 투자포인트

(1) 2005년 실적 호전추세가 지속될 것이다.
매출액은 7조5,397억원으로 전년대비 4.6% 증가할 전망이다. 영업이익은 전년대비 61.7% 증가(2005년 실적에는 성과급 미반영)한 6,224억원을 달성할 것으로 전망하고 있다. 영업이익률은 2004년 5.3%에서 2005년 및 2006년 각각 8.3%, 8.7%로 상승할 것으로 추정된다.

(2) 항공유가 평균이 50$/bl.대를 유지해도 수익성은 향상될 것이다.
2004년 평균 항공유가는 47.4$/bl.이었으며 2005년 현재(3/7일 현재) 평균 항공유가는 53.8$/bl.을 기록하고 있다. 항공유가가 50$/bl.대를 평균적으로 유지하여도 항공수요가 5% 이상 증가하고 원/$환율이 1,031원/$ 이하를 기록할 경우 수익성은 호전될 수 있다. 항공유가의 원가부담 보다 항공수요 증가에 따른 수익성 개선효과가 크게 나타나기 때문이다.

(3) 항공수요 및 실적 변동성에 대한 불확실성이 줄어들고 있다.
2004년 4분기 실적도 성과급을 고려할 경우 1천억원 이상의 영업이익을 기록하게 되어 양호한 수익구조를 보여주었다. 항공수요에 부정적 영향을 주는 불확실성이 줄어들 것으로 전망된다.

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