신한지주(055550) - 최악의 상황을 벗어난 조흥은행...동원증권 - 투자의견 : 매수(상향) - 목표주가 : 25,200원 ▷ 투자의견 매수 상향 신한지주에 대한 투자의견을 ‘중립’에서 ‘매수’로 상향 조정한다. 6개월 목표주가는 20,800원에서 25,200원으로 21.2% 상향 조정(현 주가대비 19.8% 상승 여력 상존)한다. 목표가는 2004년 추정 BPS 16,871원 대비 1.49배를 적용하였다. 목표 PBR은 지속가능 ROE 15.9%, 성장률 5.0%, 자기자본비용 12.4%를 근거로 하였다. ▷ 투자의견 상향 근거 1) 신한지주의 2004년 연결순이익 추정치를 63.8% 상향 조정하였다. : 조흥은행의 대손충당금 부담이 당초 추정치보다 감소하기 때문이다. 2004년과 2005년 예상 순이익은 각 각 8,642억원과 1조 2,472억원이며 EPS는 각각 2,796원과 4,035원이다. 2) 자산 성장이 제한되는 환경에서 외형성장을 도모하지 않고도 규모 및 범위의 경제를 누릴 수 있는 조건을 갖 추고 있다. : 신한은행은 향후 조흥은행과 합병을 통하여 규모의 경제를 누릴 수 있는 바탕을 갖추었으며, 비이자수익 에서도 신한지주는 국민은행 다음가는 위치에 있다. 3) 조흥은행 실적 개선으로 재무레버리지 부담이 완화되었다. : 당초 우리가 조흥은행에 대하여 우려한 것은 1) 부실 자산 문제와, 2) 카드 부문을 제외하면 NIM이 낮으 며, 3) MSS대출을 제외하고도 가계 뿐 아니라 중소기업여신의 신용대출 비중이 높다는 것이었다. - 그러나 1) 부실 자산 해결은 만족할 수준은 아니나 최악의 단계는 넘어섰으며 2) 고금리 사채를 예수금으로 재조달하면서 향후 NIM은 안정적일 것이며 3) 신용대출 비중이 높으나 건전성 악화 속도가 당초 예상보다 완만하다라는 점에서 변화의 기미가 나타나고 있 다고 판단된다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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