[브리핑] [보험업] 06년 상반기 보험업 주가 조정 전망 - 일보후퇴가 필요...대우증권

[보험업] 06년 상반기 보험업 주가 조정 전망 - 일보후퇴가 필요...대우증권 ■ 보험업 투자전략, 06년 상반기 보험업 주가 조정 전망으로 수정 보험업 투자전략을 기존 05년 4분기~06년 1분기 보험업 저가 매수전략에서 06년 상반기 보험업 주가 조정 전망으로 수정한다. 보험업에 대한 장기적인 투자관점은 여전히 긍정적(향후 3~5년간 추세적인 상승국면이 진행될 것으로 전망)임에도 불구하고, 보험업에 대한 단기적인 투자전략을 수정하는 이유는 다음과 같다. 그것은 보험업 주가와 실적 간의 괴리도가 크게 확대되어 이의 시정 없이 주가가 계속 상승하는 것은 부담이 크다고 판단되기 때문이다. ■ 06년 상반기, 최근 자동차보험 손해율의 대폭적인 악화가 주가에 반영되는 시기로 판단 보험업 주가와 실적 간의 괴리도가 크게 확대된 주된 요인은 05년 4분기에 주가는 상승세를 지속한 반면, 자동차보험 손해율이 기존 예상보다 대폭적으로 악화되면서 보험업의 실적 전망을 악화시켰기 때문이다. 05년 4분기에 보험업 주가는 05년 3분기말 종가 대비 절대강도 기준으로 25.4%, 상대강도 기준으로 12.5% 상승하였다. 이 같은 05년 4분기의 보험업 주가의 상승은 동기간의 자동차보험 손해율 악화를 정상적인 범위 내의 손해율 악화로 이해하면서 05년 11월의 자동차 보험료 인상을 통하여 향후 자동차보험 손해율이 안정될 수 있는 것으로 판단하였기에 가능한 일었다고 판단된다. 그러나, 최근의 언론보도와 05년 12월의 원수보험사 탐방을 통하여 05년 4분기(FY05 3Q) 자동차보험 손해율을 재분석해 보면, 현재 자동차보험 손해율 수준은 이미 정상적인 손해율 악화의 범위를 벗어난 위험한 상태인 것으로 추정된다. 즉, 05년 4분기와 06년 1분기의 자동차보험 손해율을 기존에는 추가적인 자동차보험료 인상 없이도 각각 76.4%와 74.0%로 예상하였으나, 이번 수정전망에서는 06년 2월 평균 5%의 자동차보험료 인상을 가정한 후에도 각각 84.2%와 81.7%로 기존 전망대비 약 8%p씩 자동차보험 손해율이 상승하는 것으로 전망을 수정하였다. 이처럼 FY05 하반기(05년 10월~06년 3월)의 자동차보험 손해율 악화 전망을 반영하여 FY05F와 FY06F의 자동차보험 손해율 전망도 기존 전망치대비 각각 4.7%p, 1.9%p 상승한 78.8%와 75.0%로 전망을 수정한다. ■ 보험업 투자의견 비중확대 유지. 2006년 상반기 Top Picks는 삼성화재(A00081)와 코리안리(A00369) 06년 상반기 보험업 주가 조정 전망에도 불구하고, 보험업 투자의견은 비중확대 의견을 유지한다. 그 이유는 인구 고령화로 장기보험의 성장성과 수익성이 장기적으로 높아지면서 보험업 주가가 3~5년 간 추세적인 상승세를 지속할 것이라는 보험업의 장기 주가전망에는 변함이 없기 때문이다. 06년 상반기 보험업 주가 조정 전망은 05년 하반기에 주가가 대폭적인 상승하면서 최근 수정PBR과 수정PER이 업계 리더 보험사인 삼성화재와 비슷해진 2nd Tier에 특히 해당된다. 과거의 Valuation, 이익의 질, 시장지배력 등 그 어느 지표로 평가하여도 삼성화재는 2nd Tier보다 높게 평가받는 것이 정당하다고 판단된다. 바로 이 점에서 06년 상반기에 삼성화재와 2nd Tier의 주가는 이전과는 달리 동반하여 상승하는 것이 아니라, 삼성화재 주가만 상승하고 2nd Tier의 주가는 정체되거나, 삼성화재의 주가는 정체되고, 2nd Tier의 주가는 조정받는 양상으로 전개될 것으로 전망된다. 이런 관점에서 2nd Tier 중 매수의견을 유지하고 있던 LG화재(A00255)와 메리츠화재(A00006)의 투자의견을 기존 매수에서 중립으로 하향조정한다. 2006년 상반기 보험업 Top Picks로 상대적인 투자매력이 부각 중인 삼성화재(A00081)와 자동차보험 손해율 악화와 실적이 큰 관계가 없는 코리안리(A00369)를 매수 추천한다. 삼성화재(A00081)의 투자의견은 매수이며, 목표주가는 기존 140,000원에서 180,000원으로 28.6% 상향조정한다. 삼성화재의 투자포인트는 1) 최근 2nd Tier의 주가 급등으로 상대적인 투자매력이 발생 중이란 점, 2) 브랜드력, 상품개발력, 리스크 관리수준 등 장기적인 이익창출능력 평가시 최고의 보험주로 평가된다는 점, 3) 수익성 높은 일반 및 장기보험 중심으로 수익구조가 완성되어 있다는 점 등이다. 코리안리(A00369)의 투자의견은 매수를 유지하며, 목표주가도 14,000원을 유지한다. 코리안리의 투자포인트는 1) 고성장 가능성이 높은 일반보험시장에 특화된 보험사란 점, 2) 06년 카트리나로 인한 세계 보험요율 상승 반전으로 대폭적인 실적호전이 예상된다는 점, 3) 국내 유일의 전업 재보험사로 높은 이익 안정성을 보유하고 있다는 점이다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지